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公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品在多個領(lǐng)域市場占有率位于全國第一；其中，在基金、信托、銀行等領(lǐng)域占比高達75%至85%。2017 年和2018 年Q1，公司總體增長穩(wěn)健，總收入同比增速分別為22.85%、20.29%；2018Q1，受益于銀行與證券IT 投入回升，公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入達1.03 億元，同比增長34.78%，銀行業(yè)務(wù)收入0.44 億元，同比增長28.26%；創(chuàng)新業(yè)務(wù)業(yè)績爆發(fā)，同比增長 66.22%，連續(xù)兩年保持高增長。
    研發(fā)高投入支撐市值空間，經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)出色：自成立以來，公司高度重視強化自身的研發(fā)實力，研發(fā)投入5 年復(fù)合增長率為26.7%；2017 年，公司研發(fā)總投入約12.92 億元，研發(fā)投入占收入比高達48.48%，研發(fā)人員數(shù)量為4234 人，占總員工比例達62.35%。我們考察了A 股計算機指數(shù)中21 家市值大于200 億的龍頭公司其市值/研發(fā)投入的比值，發(fā)現(xiàn)恒生電子為其中研發(fā)市值比位于前五。對于計算機公司來講，研發(fā)投入是其行業(yè)壁壘、該公司在行業(yè)所處地位的重要體現(xiàn)，也是保證公司競爭力的重要方式。通過對比，我們認為恒生電子研發(fā)儲備雄厚，公司具有極大發(fā)展?jié)摿?，市值有望進一步提升。
    金融IT 需求回暖，資管新規(guī)開啟行業(yè)景氣新周期： 4 月27 日，中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會等四部委正式發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）。我們認為，資管新規(guī)落地后，國內(nèi)的銀行資管業(yè)務(wù)將產(chǎn)生大量的系統(tǒng)改造需求。根據(jù)規(guī)定，銀行資管子公司或業(yè)務(wù)部門獨立將陸續(xù)成立，其中27 家具有托管資質(zhì)的銀行將首先有最緊迫的資管信息化需求。公司作為金融科技的龍頭，目前已有的金融IT 產(chǎn)品覆蓋了資管業(yè)務(wù)的各個環(huán)節(jié)，在政策驅(qū)動下需求逐漸打開，公司將享有更為廣闊的營收空間。
    新興戰(zhàn)略全布局，立于金融科技潮頭：公司在原來恒生研發(fā)中心的基礎(chǔ)上成立“恒生研究院”，建立了“恒生研究院-研發(fā)中心-業(yè)務(wù)部門平臺”三級研發(fā)體系；此外，基于典型的金融科技基礎(chǔ)技術(shù)（ABCD），公司提出了MiABCD 五種技術(shù)能賦能金融，包括移動互聯(lián)網(wǎng)（Mi）以及人工智能（AI）、區(qū)塊鏈（Blockchain）、云計算（Cloud）、大數(shù)據(jù)（Data）。公司緊緊抓住金融科技浪潮，增加在各方面參與度，提升價值鏈位置。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們認為，未來公司將在傳統(tǒng)金融IT 領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先，在云服務(wù)、AI、區(qū)塊鏈等新技術(shù)的投入也將轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品及市場競爭優(yōu)勢，看好公司長期發(fā)展能力，預(yù)計公司18-20 年EPS 分別為1.04/1.44/1.82 元，參考同行業(yè)可比公司，給予2018 年動態(tài)PE 60-70 倍，6 個月合理價值區(qū)間為62.4-72.8元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險提示。1.下游需求低于預(yù)期的風(fēng)險；2.金融監(jiān)管趨嚴的風(fēng)險。