>> 中信證券-銀輪股份(002126)跟蹤報告：未來汽車熱管理的“福耀”-180604
| 上傳日期： |
2018/6/5 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
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此報告為加密報告 |
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同時，隨著電動化、智能化的技術(shù)變革，零部件企業(yè)的產(chǎn)品拓展必須聚焦于新能源汽車、汽車電子領(lǐng)域，以不斷提升自身的單車配套價值量，享受新能源汽車發(fā)展帶來的紅利。
為什么是新能源熱管理？空間大+ 剛起步。對于新能源汽車的熱管理系統(tǒng)而言，一方面是傳統(tǒng)的發(fā)動機、變速箱冷卻（單向）變更為電池系統(tǒng)的冷卻和加熱（雙向），另外一方面是傳統(tǒng)的壓縮機空調(diào)（發(fā)動機機械帶動+不缺熱源）變更為電動壓縮機空調(diào)（電池電力帶動+缺熱源），進而使得熱管理的單車價值量從傳統(tǒng)汽車的3000元大幅提升至新能源汽車的6000元以上。同時，從全球競爭格局的角度來看，新能源汽車熱管理系統(tǒng)均處于起步階段，中國企業(yè)憑借廣闊的國內(nèi)市場、快速響應(yīng)能力、以及成本優(yōu)勢，有望實現(xiàn)突圍。
為什么是銀輪？（一）專注+ 布局。銀輪股份成立至今已經(jīng)60年，專注于熱交換領(lǐng)域，下游客戶拓展依次從工程機械，到商用車，再到乘用車。公司乘用車業(yè)務(wù)收入從2012年的1億元左右快速增長至2017年的12億元左右，預(yù)計到2021年可到30億（四年CARG為26%），有望助力公司未來收入規(guī)模提升至100億，甚至200億的規(guī)模（2017年：43億元）。同時，公司在客戶（卡特彼勒、康明斯、濰柴、福特、大眾、捷豹路虎、吉利、廣汽、上汽等）、生產(chǎn)（美國、歐洲、天臺、上海、廣州、南昌、山東等）等方面均提前做好了全球配套能力的準(zhǔn)備。
為什么是銀輪？（二）新能源+高增長。公司積極從傳統(tǒng)乘用車業(yè)務(wù)到新能源汽車業(yè)務(wù)，供應(yīng)產(chǎn)品包括電池冷卻板、電機油冷器、前端模塊、PTC加熱器等，單車價值提升可超3000元（傳統(tǒng)熱交換月1100-1700元），未來有望成為公司收入的重要拉動。公司已進入CATL、吉利PMA平臺、廣汽、比亞迪、宇通、威馬的供應(yīng)體系。從目前合作項目和訂單情況看，預(yù)計公司新能源熱管理業(yè)務(wù)收入2018年有望實現(xiàn)1.4億左右，到2021年預(yù)計可超13億，預(yù)計未來三年增長接近可接近10倍。
為什么是銀輪？（三）格局+ 人才。銀輪的發(fā)展愿景是"成為提供高效換熱及排氣系統(tǒng)解決方案的世界級優(yōu)秀企業(yè)"，打造成為"受人尊敬的全球性企業(yè)"。同時，在銀輪的大格局下，吸引了眾多的全球頂尖熱管理領(lǐng)域的人才，如：總經(jīng)理夏軍博士，2006年-2016年在美國熱動力擔(dān)任副總裁，2016年進入公司；副總經(jīng)理李鐘麟博士、劉浩博士等都具備很強的海外汽車或零部件行業(yè)背景，有望助力公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展，加速成長。
風(fēng)險因素：下游主要客戶銷量不達(dá)預(yù)期；新能源汽車產(chǎn)品拓展不達(dá)預(yù)期；原材料價格大幅上漲等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：維持公司2018/19/20年EPS預(yù)測分別為0.50/0.63/0.80元。公司當(dāng)前價10.13元，分別對應(yīng)2018/19/20年20/16/13倍PE。公司乘用車業(yè)務(wù)快速增長，新能源汽車業(yè)務(wù)不斷拓展，持續(xù)得到吉利PMA等未來主流電動平臺訂單背書，有助公司從"估值折價"到"估值平價"的過程。考慮行業(yè)可比公司估值，以及公司業(yè)績復(fù)合增速，公司合理估值水平為2018年25倍PE，目標(biāo)價12.5元，維持"買入"評級，繼續(xù)重點推薦。
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