>> 申萬宏源-福能股份（600483）氣電新政出爐業(yè)績拖累減少，風(fēng)火驅(qū)動高成長-180608
| 上傳日期： |
2018/6/8 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨，王璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司下屬晉江氣電公司上網(wǎng)電價上調(diào)至0.5957 元/千瓦時（增加0.0523 元/千瓦時），采購中海油氣價下調(diào)至2.803 元/立方米（減少0.057 元/立方米），上述政策均于2018 年1 月1 日起執(zhí)行。晉江氣電自17年初以來，盈利持續(xù)下滑，主要原因在于天然氣采購價格多次上調(diào)。今年一季度至今，氣電資產(chǎn)處于虧損狀態(tài)，對公司整體盈利拖累較為嚴(yán)重。此次政策出爐，且追溯從年初開始執(zhí)行，預(yù)計將使氣電資產(chǎn)上半年虧損幅度大幅收窄。盡管18 年晉江氣電發(fā)電指標(biāo)轉(zhuǎn)讓替代政策尚未明確，但是我們判斷此次電價、氣價調(diào)整效果積極，政策扶持意味明顯。經(jīng)初步測算，假設(shè)今年后續(xù)電量替代指標(biāo)數(shù)額等于或者略低于去年，公司氣電資產(chǎn)全年預(yù)計將獲得較好的盈利水平。
福建發(fā)展風(fēng)電稟賦優(yōu)異，公司項目+資金優(yōu)勢兼具，鑄就風(fēng)電板塊高成長。福建省風(fēng)力資源較好，同時屬于四類風(fēng)區(qū)上網(wǎng)電價較高；省內(nèi)無棄風(fēng)限電，在2017、2018 年度風(fēng)電開發(fā)投資監(jiān)測預(yù)警中評級均為綠色，未來風(fēng)電開發(fā)空間廣闊。截至2017 年底公司在運風(fēng)電66.4 萬kW，在福建省風(fēng)電裝機規(guī)模中占比26.14%；在建風(fēng)電42.3 萬kw，其中陸上風(fēng)電22.3 萬kw，海上風(fēng)電20 萬kw；后續(xù)儲備風(fēng)電約300 萬kW，助力公司風(fēng)電板塊持續(xù)高成長。綜合考慮公司裝機核準(zhǔn)和投產(chǎn)進度，我們預(yù)計公司2020 年底在運風(fēng)電裝機至少將達(dá)到154 萬kw，較當(dāng)前有132%的增長空間。公司背靠福建省國資委，攜手三峽集團，在福建省內(nèi)獲取項目能力一流；公司今年以來積極推進可轉(zhuǎn)債發(fā)行計劃，后續(xù)增量資金到位風(fēng)電項目發(fā)展有望進一步提速。
火電板塊業(yè)績有望逐步修復(fù)，18Q1 外延收購落地、后續(xù)集團資產(chǎn)注入可期，盈利修復(fù)+裝機增長帶來成長空間。17 年由于煤價高企，公司下屬煤電業(yè)績承壓、亟待反轉(zhuǎn)。2018Q1 公司完成收購華潤溫州（20%）和華潤六枝（51%）兩個煤電項目，其中華潤六枝裝機132 萬kW，助力公司控股裝機規(guī)模大幅提升，后續(xù)其配套煤礦投產(chǎn)后項目盈利能力有保障；華潤溫州收購后作為可供出售金融資產(chǎn)核算，18Q1 華潤溫州已宣告派發(fā)現(xiàn)金紅利，助力公司一季度確認(rèn)投資收益1.14 億元，同比增加49.99%。另外，當(dāng)前福能集團體內(nèi)尚有218.5 萬kw 的權(quán)益裝機承諾于2020 年底之前完成注入，若承諾如期兌現(xiàn)，將會助力公司火電板塊整體規(guī)模進一步擴大。
盈利預(yù)測與評級：考慮到公司氣電新政出爐、全年盈利保障顯著增強，我們略微上調(diào)公司18~20 年盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤分別為10.99、13.19 和15.46 億元（調(diào)整前分別為10.52、13.03 和15.39億元），對應(yīng)eps 分別為0.71、0.85、1.0 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為11、9、8 倍。公司風(fēng)電板塊高成長確定性強，火電業(yè)績后續(xù)有望修復(fù)，繼續(xù)維持“買入”評級。
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