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2017年公司收購天宇長鷹51.89%股權(quán)，切入無人機(jī)業(yè)務(wù)，北航無人機(jī)所是國內(nèi)最早研究軍用無人機(jī)的單位，產(chǎn)品性能領(lǐng)先深受軍方信任，在軍用無人機(jī)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，公司計(jì)劃與菜鳥合作開拓民用物流無人機(jī)市場。電機(jī)和無人機(jī)雙主業(yè)齊頭并進(jìn)，公司未來發(fā)展前景可期。 
    中高空長航時無人機(jī)有望迎來快速列裝，未來十年無人機(jī)營業(yè)收入或達(dá)250億元。目前公司無人機(jī)業(yè)務(wù)主要集中在軍品，主要產(chǎn)品是中高空長航時無人機(jī)。我們預(yù)計(jì)未來十年中國軍用無人機(jī)市場規(guī)模約千億，其中中高空長航時無人機(jī)約600億。主要競爭對手中，"彩虹"無人機(jī)主要面向國際市場，尚未在國內(nèi)批量列裝，"翼龍"無人機(jī)主要面向空軍，公司無人機(jī)則主要面向海軍，同時兼顧出口。公司無人機(jī)產(chǎn)品性能領(lǐng)先，訂單穩(wěn)定，預(yù)計(jì)10年內(nèi)國內(nèi)列裝、配套維護(hù)以及外貿(mào)出口等營收總和約250億元。民品業(yè)務(wù)方面，5月31日公司表示將與菜鳥物流深度合作，共同研發(fā)大型物流無人機(jī)，產(chǎn)品有望于2019到2020年下線，或充分受益于物流行業(yè)快速發(fā)展?？紤]到低空飛行政策逐步放開，我們預(yù)計(jì)未來公司民用無人機(jī)市場市場空間或達(dá)百億。 
    電機(jī)定轉(zhuǎn)子業(yè)務(wù)產(chǎn)品升級產(chǎn)能擴(kuò)張，復(fù)合增長率有望達(dá)20%以上。公司電機(jī)定轉(zhuǎn)子產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車領(lǐng)域，全球市占率達(dá)到40%，除汽車外該產(chǎn)品也進(jìn)入兩輪電動車、冰箱等市場。我們預(yù)計(jì)受益于產(chǎn)品升級和產(chǎn)能擴(kuò)張，2020年公司電動機(jī)定轉(zhuǎn)子在各領(lǐng)域營收之和有望達(dá)39億元，其中汽車22.5億元，電動車6億元，電動工具2.5億元，冰箱8億元。公司電機(jī)定轉(zhuǎn)子業(yè)務(wù)未來有望保持穩(wěn)健增長。 
    資產(chǎn)運(yùn)作仍可期，北航優(yōu)質(zhì)校內(nèi)資產(chǎn)存注入可能。公司目前持有天宇長鷹51.89%股權(quán)，公告稱后續(xù)將通過增資或收購等方式，實(shí)現(xiàn)對天宇長鷹100%控股。公司是北航唯一上市平臺，未來有望獲北航其他軍民融合相關(guān)資產(chǎn)注入。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：無人機(jī)訂單不達(dá)預(yù)期，原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)，電機(jī)定轉(zhuǎn)子新增訂單不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，資產(chǎn)注入不及預(yù)期。 
    盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到公司電機(jī)定轉(zhuǎn)子業(yè)務(wù)增長平穩(wěn)，無人機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展前景可期，我們維持公司2018/19/20年EPS預(yù)測0.78/0.96/1.21元。公司目前股價25.58元，分別對應(yīng)2018/19/20年P(guān)E為33/27/21倍?？紤]到對公司雙主業(yè)發(fā)展布局的長期看好，維持"買入"評級，目標(biāo)價30.7元。