>> 招商證券-東陽光科(600673)優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥資產(chǎn)注入落地,主業(yè)持續(xù)享受景氣周期-180610
| 上傳日期： |
2018/6/12 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉文平，吳斌，黃梓釗 |
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公司定增收購實際控制人控制港股上市公司東陽光藥50.04%的股權(quán)，該部分資產(chǎn)估值32.2 億元。本次收購定增鎖價5.91 元，發(fā)行股份5.45 億股，定增后公司總股本達(dá)到30.14 億，為定增前的1.22 倍。承諾2018-2020 年凈利潤不低于5.77、6.53 和6.89 億元。
港股藥企東陽光藥，拳頭產(chǎn)品可威銷售有望再上臺階。公司是東陽光集團內(nèi)唯一上市的醫(yī)藥平臺，也是國內(nèi)抗流感藥物的龍頭企業(yè)，核心品種可威在過去迅猛增長的基礎(chǔ)之上有望繼續(xù)保持高增長；同時依托集團雄厚的研發(fā)實力，公司參與研發(fā)的抗丙肝病毒創(chuàng)新藥依米他韋和二三代胰島素產(chǎn)品線預(yù)計將在明后年陸續(xù)上市，成為公司邁向創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)先企業(yè)的重要推手。2017-2018年流感疫情的爆發(fā)，導(dǎo)致臨床對抗流感病毒藥物的需求大幅增加。
由于環(huán)保趨嚴(yán)，電極箔產(chǎn)能大幅收縮，而需求好轉(zhuǎn)，電極箔供應(yīng)趨緊，具備持續(xù)漲價潛力。2017 年下半年至今，漲價幅度達(dá)到12%左右。公司2017 年電極箔銷售收入20.48 億元，同比增長29%；2018 年產(chǎn)能增長，預(yù)計銷售收入30 億元左右，同比增長47%。2017 預(yù)計占國內(nèi)市場的26%左右，2018和2019 年電極箔繼續(xù)放量，公司市占率有望達(dá)到30%以上。公司對電極箔價格彈性巨大，按照假設(shè)單價上漲 7 元/平方米測算（約10%漲幅），公司毛利（按照滿產(chǎn)一年測算）增長約3 億元。根據(jù)測算，僅產(chǎn)量增長部分可貢獻(xiàn)公司毛利增長約3.27 億元（2017 年電極箔毛利5.5 億元）.
延伸氟化工業(yè)務(wù)開花結(jié)果，量價齊升。公司目前氟化工業(yè)務(wù)主要為新型制冷劑（R32 和R125），在環(huán)保壓制產(chǎn)能受限的背景下，產(chǎn)品價格大幅上漲。2017年公司化工產(chǎn)品收入14.34 億元占總營收19.35%，毛利率36.04%，毛利率比上年增長139%，產(chǎn)量增長42.29%，至24371 噸；預(yù)計2018 年產(chǎn)能達(dá)到4 萬噸，產(chǎn)量3.5 萬噸，預(yù)計增長43.61%。公司的化工業(yè)務(wù)預(yù)計2018 年貢獻(xiàn)毛利增量3.6 億元左右，總毛利達(dá)到8.7 億元，與電極箔業(yè)務(wù)相當(dāng)。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司鋁電極箔和氟化工業(yè)務(wù)2018-2020年實現(xiàn)凈利潤8.22、8.85和9.77億元，醫(yī)藥業(yè)務(wù)2018-2020年承諾利潤分別為5.77、6.53和6.89 億元，考慮權(quán)益比例后將分別貢獻(xiàn)凈利潤2.89（未考慮攤薄）、3.27、3.45億元，故預(yù)計合計2018-2020 實現(xiàn)凈利11.11、12.12、13.21億元，考慮股份增發(fā)后對應(yīng)EPS為0.37、0.40、0.44元，對應(yīng)PE為30.6X、28.0X、25.7X?；诠救棙I(yè)務(wù)皆處于高景氣初期，仍有向上空間，維持公司"強烈推薦-A"評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期；公司產(chǎn)能擴建不及預(yù)期；環(huán)保整治力度低于預(yù)期；電極箔行業(yè)提價不及預(yù)期；可威增速大幅放緩的風(fēng)險；在研品種不能如期上市的風(fēng)險。
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