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中國巨石前身為中國化建，由中國建材、振石股份等4家公司于1999年聯(lián)合設(shè)立并同年上市，主營業(yè)務(wù)為玻璃纖維及制品的生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品包括無堿玻璃纖維無捻粗紗、短切原絲、短切氈、方格布、電子布等玻纖產(chǎn)品，公司2017年底玻纖產(chǎn)能為137萬噸，居全球及中國第一。公司2017年收入86.5億元，同比增長16.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤約21.5億元，同比增長41.3%。成長性方面，公司2013-2017營業(yè)收入、歸屬母公司股東凈利潤復(fù)合增速分別為13.52%、61.11%，期間盈利增長穩(wěn)健，展現(xiàn)了出色的業(yè)績成長性。盈利能力方面，公司2013-2017年攤薄ROE均值為12.33%，行業(yè)表現(xiàn)較好且近三年表現(xiàn)出提升趨勢。
    行業(yè)供需方面，我們認(rèn)為2018年整體將呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢，價(jià)格有望保持穩(wěn)定。需求保持穩(wěn)定增長的同時(shí)結(jié)構(gòu)亦將有所改善：1）根據(jù)歐文斯科寧判斷，玻纖行業(yè)需求增速約為工業(yè)產(chǎn)值增速的1.6倍，玻纖行業(yè)未來三年全球需求增速約5%，中國市場增速接近10%；2）需求結(jié)構(gòu)上，全球玻纖消費(fèi)市場結(jié)構(gòu)為：建筑32%、交通28%、工業(yè)21%、電子電氣11%以及新能源領(lǐng)域8%，其中汽車輕量化、風(fēng)電葉片方面的需求增長較快，增加高端需求向上彈性，推進(jìn)需求結(jié)構(gòu)的改善。供給方面，1）玻纖行業(yè)資金、政策、技術(shù)壁壘較高，行業(yè)新進(jìn)入者產(chǎn)能投放不大且進(jìn)度滯后，同時(shí)2018年環(huán)保有望導(dǎo)致低端坩堝法產(chǎn)能（約占全國產(chǎn)能6%左右）進(jìn)一步退出；2）主要威脅來源于業(yè)內(nèi)巨頭產(chǎn)能新建及冷修技改完成后帶來的增量，目前國內(nèi)產(chǎn)能新增有序，部分產(chǎn)能短期存在冷修停產(chǎn)預(yù)期，2018年整體產(chǎn)能投放可控，價(jià)格應(yīng)維持穩(wěn)定。
    公司產(chǎn)能擴(kuò)張、盈利能力改善預(yù)期明確，具備業(yè)績向上彈性。一方面，公司產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期明確：1）目前總產(chǎn)能約137萬噸，其中埃及20萬噸項(xiàng)目尚處于產(chǎn)能釋放期，疊加在建美國項(xiàng)目（8萬噸，預(yù)計(jì)2018年底投產(chǎn)）及印度項(xiàng)目逐步跟進(jìn)，公司2018-2019期間整體產(chǎn)能擴(kuò)張確定；2）展望中長期，公司將在未來五年內(nèi)建設(shè)三條無堿玻纖生產(chǎn)線和三條點(diǎn)子紗、電子布生產(chǎn)線，項(xiàng)目建成后將新增年產(chǎn)45萬噸無堿玻纖、年產(chǎn)18萬噸點(diǎn)子紗及8億米電子布的產(chǎn)能規(guī)模。另一方面，產(chǎn)能布局助力公司整體盈利能力提升：1）埃及項(xiàng)目具備原材料成本優(yōu)勢，產(chǎn)品主要供給歐洲、土耳其和中東等市場，整體毛利率高于國內(nèi)，產(chǎn)能釋放有助于提升公司整體盈利能力；2）美國、印度項(xiàng)目的后期投產(chǎn)將有助于減少關(guān)稅、運(yùn)輸成本；3）公司未來五年的無堿玻纖、電子紗及電子布生產(chǎn)線將進(jìn)一步助推公司產(chǎn)品高端化，毛利率亦有望得到提升。
    大股東中建材與中材股份合并，公司玻纖業(yè)務(wù)存整合預(yù)期，利好行業(yè)競爭格局改善。中建材與中材股份合并獲批之后，中國巨石與競爭對手泰山玻纖由同一大股東控股，存在集團(tuán)內(nèi)同業(yè)競爭的情況。目前中建材集團(tuán)已承諾在自2017年12月起的三年內(nèi)穩(wěn)步推進(jìn)旗下公司業(yè)務(wù)整合以解決同業(yè)競爭問題?？紤]到目前兩家公司玻纖產(chǎn)能分居國內(nèi)第一、第二，后期兩者在業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)整合將實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，減少無效競爭與產(chǎn)能重復(fù)建設(shè)，玻纖行業(yè)競爭格局有望得到顯著改善。
    盈利預(yù)測與評級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.95元、1.08元和1.22元，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為12.5倍、10.9倍和9.7倍，給予“推薦”的投資評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；集團(tuán)業(yè)務(wù)整合協(xié)同不及預(yù)期；海外項(xiàng)目政策風(fēng)險(xiǎn)；匯兌變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本上行。