>> 方正證券-深圳燃氣（601139）接收站提升業(yè)績彈性，燃氣分銷全面增長-180620
| 上傳日期： |
2018/6/21 |
大小： |
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pdf 共23頁 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
郭麗麗 |
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2017 年廣東地區(qū)LNG 平均購銷價差約為1600 元/噸，扣除增值稅后約1 元/方。扣除折舊及運維人工等成本后按照平均1 元/方價差計算，公司LNG 接收站10 億方周轉(zhuǎn)能力達產(chǎn)情況下能為公司貢獻6.5 億元凈利潤，大幅提高公司盈利水平。
調(diào)峰需求增加+18 年新增供氣2 座電廠驅(qū)動電廠用氣量
公司目前共給寶昌、鈺湖、南天3 家深圳電廠供氣，2014-17年電廠用氣量分別為4.18 億方、3.43 億方、4.65 億方、6.56 億方。2018 年下半年，公司有望開始對坪山華電分布式項目以及南山熱電開始供氣，這兩個項目達產(chǎn)后有望新增4-5 億方/年的消費量。此外，深圳能源“十三五”規(guī)劃中能源保障重大工程里面包括推進大唐寶昌電廠和京能鈺湖電廠擴建，加快華電坪山等燃氣熱電冷聯(lián)供及分布式能源項目建設(shè)，新增項目都將帶動電廠用氣持續(xù)增長。我們預(yù)計公司2018-20 年電廠供氣量將達到8.8 億方、10.8 億方、11.8 億方，復合增速超過20%。
老城區(qū)改造+“深圳藍”規(guī)劃推動深圳居民及工商業(yè)用氣增長
深圳居民天然氣覆蓋率約52%，管網(wǎng)覆蓋率約70%。近年來，深圳大力進行城中村改造，目標到2020 年完成管道天然氣改造超過60 萬戶，管道氣普及率提高到61.5%，預(yù)計2017-2020年每年將新增居民用戶約30 萬戶，增加用氣量約6000 萬方/年。此外，2018 年4 月發(fā)布的“深圳藍”可持續(xù)行動計劃中要求推進深圳生物質(zhì)鍋爐改造，公司在深圳地區(qū)的工商業(yè)燃氣消費量將持續(xù)增長。預(yù)計2018-20 年，公司工商業(yè)供氣量將維持10%左右的增速，達到5.3 億方、5.9 億方、6.5 億方。
價值低估具備很強安全邊際，給予“強烈推薦”評級
由于公司主要業(yè)務(wù)所在的深圳地區(qū)配氣費政策預(yù)計三季度落地，我們做出中性假設(shè)：2019 年起公司電廠售氣價格下調(diào)1毛/方、工商業(yè)售氣價格下調(diào)1.5 毛/方。預(yù)計2018-2020 年，公司將實現(xiàn)歸母凈利潤10.5 億/11.7 億/14.8 億，對應(yīng)PE 為15.6倍/14 倍/11 倍，公司估值與國內(nèi)外同行業(yè)企業(yè)對比處于相對低位，具有較強安全邊際。此外，公司現(xiàn)金流相對較為穩(wěn)定，我們通過DCF 模型估值，在WACC 為7.38%的折現(xiàn)率下得到估值結(jié)果為11.11 元/股，對應(yīng)目前股價空間49.7%，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：公司燃氣銷售及業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；接收站投產(chǎn)進度不及預(yù)期；公司購銷價差減小風險；產(chǎn)業(yè)政策風險
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