>> 中信證券-寶鋼股份(600019)投資價值分析報告-龍頭與協(xié)同優(yōu)勢顯著,高分紅凸顯投資價值-180622
| 上傳日期： |
2018/6/24 |
大?。?/td>
| 1863KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
敖翀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
且寶鋼股份自上市始終保持盈利狀態(tài)，期間費用控制能力卓越，利潤水平穩(wěn)定且高于行業(yè)水準(zhǔn)。
. 寶武協(xié)同效應(yīng)進一步顯現(xiàn)，降本增效推動利潤增長。一方面，17年整合時約13億一次性損失計提的掩蓋了利潤空間將于18年釋放。另一方面，18年寶武信息整合任務(wù)將基本完成、人力精簡計劃提出8%目標(biāo)等整合降本效益將顯，效應(yīng)目標(biāo)達20億元。
. 湛江基地定位高端，成本優(yōu)勢明顯，18年生產(chǎn)進一步放量。一方面，湛江基地成本優(yōu)勢明顯：位處廣東，取得自有碼頭進出口貨物裝卸資質(zhì)，運輸成本低廉；同時智慧產(chǎn)線機組軋制速度約提高10%，現(xiàn)金成本較最為成熟的寶山基地仍能低約300元/噸。另一方面，湛江基地產(chǎn)品高端、不斷放量：17年9月，具備1550冷軋智能化產(chǎn)線順利投產(chǎn)，冷軋產(chǎn)能突破400萬噸。18年2月，寶鋼宣布湛江三號高爐啟動建設(shè)。
. 未來汽車板、硅鋼需求將長期持續(xù)放量，生產(chǎn)優(yōu)勢廠商獲利機會最大。汽車板需求端，我國汽車人均保有量低于全球平均水平，保守估計汽車保有量至少還有3.5億輛的提升空間；取向硅鋼需求端，我國配電網(wǎng)建設(shè)投資比占電力基本建設(shè)投資比重超65%，低鐵損取向硅鋼將降低節(jié)約2.5%全國發(fā)電量，填補電網(wǎng)建設(shè)高端鋼材需要；無取向硅鋼需求端，預(yù)計2020年前全球電動汽車保有量將達1290萬輛，年均拉動電機用高牌號無取向硅鋼需求5.17萬噸，且終端基礎(chǔ)電機需求增加，拉動無取向硅鋼需求進一步提升。
. 高分紅低估值，且未來分紅將進一步提升，投資價值較大。一方面，目前寶鋼股份PB、PE處于國內(nèi)同行業(yè)可比公司較低水平。另一方面，寶鋼股份的分紅比例顯著超過行業(yè)平均，上市以來其平均分紅比例為45.15%。近年按公開承諾分紅比例超過50%，加之未來三年預(yù)計沒有大型新投建項目，故沒有大的資本支出，預(yù)計來三年的分紅比例會進一步提升。
. 風(fēng)險因素:寶武整合協(xié)同效應(yīng)未達預(yù)期；汽車板、硅鋼需求未達預(yù)期；分紅比例未達預(yù)期；行業(yè)需求不達預(yù)期以及供給超預(yù)期而導(dǎo)致鋼材價格下跌。
. 盈利預(yù)測、估值及投資評級:我們預(yù)測公司2018-2020年EPS分別為1.13/1.23/1.30元（2017年0.86元）。公司是利潤最穩(wěn)定的鋼鐵公司之一，預(yù)計在未來鋼鐵行業(yè)整體盈利保持較高水平的基礎(chǔ)上，冷軋板材利潤水平的合理回歸將進一步增厚公司的盈利。再考慮到公司的龍頭優(yōu)勢、寶武合并后的協(xié)同效應(yīng)以及持續(xù)的高分紅比例，投資價值顯著。我們給予公司2018年10倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價11.3元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
|
|
