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17H2 公司白酒收入29 億元同比高增49%，18Q1 白酒收入32 億元，同增45%，在此基礎(chǔ)上，18Q2 白酒收入同增超60%繼續(xù)環(huán)比改善，趨勢大好。2017 年公司白酒省內(nèi)外收入占比約為30%：70%，根據(jù)草根調(diào)研，18Q2北京市場小幅微增，推算得省外白酒收入接近翻番增長，形勢喜人。長三角地區(qū)經(jīng)過前幾年較大的品牌投入，目前已至收獲期，市場進(jìn)入放量增長階段，上海、浙江等區(qū)域空白市場較大，后續(xù)潛力可期，2017 年經(jīng)銷商體系調(diào)整后新體系逐步完善，銷量快速增長；珠三角態(tài)勢亦開始成型。
    受制豬價(jià)下行養(yǎng)殖深度虧損拖累H1 豬產(chǎn)業(yè)鏈整體虧損，由此可推算白酒凈利率持續(xù)提升。18H1 受制于豬價(jià)下行公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損較大，即使屠宰毛利有所改善亦被覆蓋，整體豬產(chǎn)業(yè)鏈H1 虧損，但是公司冷庫有低價(jià)位豬肉儲(chǔ)存，預(yù)計(jì)后期如豬價(jià)回升有望提升后期利潤，但今年預(yù)計(jì)提升有限。刨除豬產(chǎn)業(yè)鏈的利潤影響后，可知白酒凈利率提升顯著。白酒全國化拓展基礎(chǔ)漸夯，預(yù)計(jì)費(fèi)用率有所下行，且長三角珠三角陳釀均價(jià)較高，倒逼華北陳釀提價(jià)，整體均價(jià)提升，另外，預(yù)計(jì)四川基地建成后運(yùn)費(fèi)亦將有所下降。預(yù)計(jì)2018 年白酒凈利率可提升至10%-15%。
    集團(tuán)增持達(dá)1%，增持平均成本高彰顯信心。順鑫農(nóng)業(yè)大股東順鑫控股基于對公司投資價(jià)值的合理判斷，對公司發(fā)展?jié)摿Φ母叨日J(rèn)可，以及對公司發(fā)展前景的堅(jiān)定信心，同時(shí)為維護(hù)公司股價(jià)穩(wěn)定和廣大投資者權(quán)益，計(jì)劃自2018 年2 月23 日起6 個(gè)月內(nèi)增持公司股份1%-2%。截至6 月13 日，順鑫控股增持比例已達(dá)1%，增持成本分別為：2 月23 日至26 日增持0.74%，平均成交價(jià)格18.86 元/股，5 月18 日至6 月13 日增持0.26%，平均成交價(jià)格36.49 元/股。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。白酒外埠拓張不及預(yù)期，地產(chǎn)剝離進(jìn)度不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測及估值。結(jié)合草根調(diào)研和中報(bào)業(yè)績預(yù)告，白酒收入增長繼續(xù)提升，白酒凈利率亦快速提升，公司的核心邏輯奔牛不停加速不息，上調(diào)公司2018-2020 年EPS 預(yù)測為1.21/1.68/2.20 元（原預(yù)測1.04/1.28/1.62 元），同增58%/38%/31%，對應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 為32/23/17 倍，維持“買入”評級。