>> 方正證券-招商蛇口（001979）業(yè)務(wù)聯(lián)動生態(tài)互補，資源優(yōu)勢大展宏圖-180628
| 上傳日期： |
2018/6/29 |
大小： |
3560KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
韓振國 |
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公司社區(qū)、園區(qū)、郵輪三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，聚焦區(qū)域，深耕城市，打造“蛇口4.0”模式，港口先行，產(chǎn)業(yè)園區(qū)跟進，配套城市新區(qū)開發(fā)，從而實現(xiàn)成片區(qū)域整體聯(lián)動發(fā)展。社區(qū)業(yè)務(wù)盈利能力顯著增強，2017 年毛利率38.43%，同比增長19%；產(chǎn)業(yè)園區(qū)業(yè)務(wù)通過政企合作已實現(xiàn)重慶、天津等多地復制；郵輪板塊致力打造創(chuàng)新型4.0 版本母港建設(shè)模式，先發(fā)優(yōu)勢明顯，未來上升空間大。
土儲豐富、貨值充足，多元化拿地助力公司發(fā)展。2017 年底公司土儲2300+萬方（全口徑超3000 萬方），59%位于長三角、珠三角、京津冀三大都市圈。2018 年總可售貨值2650 億元，新增貨值2090 億元。公司在粵港澳大灣區(qū)土地儲備豐厚，有望得益于大灣區(qū)紅利。公司2017 年拿地金額占銷售額的78%，快速擴張決心強烈。收購招商漳州獲取近800 萬方土儲，除此之外潛在土地儲備包括昆鋼、武鋼、中外運長航等。
激勵機制豐富，盈利能力較強，融資優(yōu)勢凸顯。公司全面實施股權(quán)激勵、員工持股計劃和項目跟投機制充分調(diào)動員工積極性，目前項目跟投已覆蓋17 個城市，落地金額突破1.16 億元，盈利水平有望得到保障。2017 年公司ROE、凈利率分別為17.9%、19.9%，均處在行業(yè)前列。公司融資渠道多元化，2017 年平均融資成本4.8%，遠低于行業(yè)中大部分公司。
投資建議：根據(jù)我們的測算，公司每股RNAV 為37.72 元，較目前股價折價40%。我們預(yù)測公司2018-2020 年歸母凈利潤164、209、275 億元，對應(yīng)EPS 為2.08、2.65、3.48。給予“推薦”評級。
風險提示：公司銷售結(jié)算低于預(yù)期；政策調(diào)控不斷收緊；融資成本大幅上升。
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