>> 國(guó)海證券-愛嬰室（603214）華東母嬰連鎖龍頭，門店擴(kuò)張正當(dāng)時(shí)-180629
| 上傳日期： |
2018/6/29 |
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作者： |
譚倩 |
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截至2018 年3 月31 日，公司在上海、南通、福州、廈門、杭州、寧波、紹興、無錫、嘉興和舟山共開設(shè)了196 家直營(yíng)門店，專業(yè)銷售中高端母嬰用品并提供嬰兒撫觸等專業(yè)服務(wù)，公司直營(yíng)門店累計(jì)營(yíng)業(yè)面積近達(dá)114105 平方米，全部由公司及子公司直接經(jīng)營(yíng)，為客戶搭建了一站式母嬰用品采購(gòu)及孕嬰童健康服務(wù)平臺(tái)。公司歷經(jīng)多年的發(fā)展與壯大，現(xiàn)已成為中國(guó)國(guó)內(nèi)知名的母嬰連鎖零售企業(yè)之一，主要零售商品包括奶粉類、食品類、棉紡類、用品類、玩具類和車床類等六大類母嬰商品，主要零售渠道包括直營(yíng)門店和電子商務(wù)平臺(tái)。
母嬰市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，現(xiàn)階段市場(chǎng)集中度分散。未來，母嬰產(chǎn)品市場(chǎng)將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)：①中國(guó)自2006 年起迎來將持續(xù)十?dāng)?shù)年的第四波人口生育高峰，這樣的背景孕育出了一個(gè)龐大的潛在消費(fèi)市場(chǎng)，驅(qū)動(dòng)母嬰產(chǎn)品市場(chǎng)蓬勃發(fā)展；②隨著80、90 后的獨(dú)生子女相繼進(jìn)入育齡期，嬰幼兒在城市獨(dú)生子女父母家庭中占據(jù)更為重要的地位，城市中的獨(dú)生子女父母對(duì)中高端母嬰產(chǎn)品具有旺盛的消費(fèi)需求，也有較強(qiáng)的消費(fèi)能力；③2015 年10 月，《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》對(duì)外發(fā)布，中國(guó)將全面實(shí)施一對(duì)夫婦可生育兩個(gè)孩子政策，“二胎政策”的全面實(shí)施必將帶來新一輪的生育高峰，從而孕育出更為龐大的潛在母嬰消費(fèi)市場(chǎng)，驅(qū)動(dòng)母嬰產(chǎn)品相關(guān)行業(yè)蓬勃發(fā)展。行業(yè)參與者眾多，市場(chǎng)較為分散，但尚未出現(xiàn)有明顯優(yōu)勢(shì)的全國(guó)性實(shí)體專營(yíng)領(lǐng)軍企業(yè)。但就一站式母嬰商品連鎖零售市場(chǎng)而言，包括公司在內(nèi)在北京、上海、廣州已有一些企業(yè)展露頭角，但與整體市場(chǎng)容量相比，仍有極大的發(fā)展以及整合空間。
未來三年公司目標(biāo)新增門店130 家。根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，2018-2020 年公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張策略包括在上海、江蘇、浙江、福建、廣東等5 個(gè)省市的7 個(gè)城市新設(shè)130 家直營(yíng)店（其中36 家直營(yíng)店中包含提供嬰兒撫觸服務(wù)的場(chǎng)館）。根據(jù)現(xiàn)有計(jì)劃，公司預(yù)計(jì)2018 年新設(shè)40 家門店，2019 年新設(shè)40 家門店，2020 年新設(shè)50 家門店。公司目前經(jīng)營(yíng)的母嬰連鎖門店主要位于上海、福建、江蘇和浙江地區(qū)。
公司未來的業(yè)務(wù)擴(kuò)張策略主要為深耕已入駐的區(qū)域（預(yù)計(jì)三年內(nèi)新開120家門店），以及開拓廣州市場(chǎng)（預(yù)計(jì)三年內(nèi)新開10家門店）。廣州為中國(guó)華南地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和商貿(mào)流通中心，市場(chǎng)容量大，外部環(huán)境好，不存在特殊的稅收政策，中產(chǎn)階層的消費(fèi)習(xí)慣與華東地區(qū)沒有顯著差異，因此相關(guān)市場(chǎng)環(huán)境不會(huì)對(duì)公司新設(shè)門店產(chǎn)生不利影響。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年銷售收入為21.01 億、24.33 億、29.09 億元，分別同比增長(zhǎng)16.2%、15.8%、19.6%；預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為1.14 億、1.37 億和1.68 億，分別增長(zhǎng)22.2%、20.0%和22.7%；預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為1.14 元、1.37 元和1.68 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為43X、36X、30X。我們看好母嬰行業(yè)較高的增速和成長(zhǎng)空間，公司是華東區(qū)域龍頭，未來三年展店加速，首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)低迷消費(fèi)者購(gòu)買欲望下降；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及目標(biāo)市場(chǎng)被搶先布局；門店擴(kuò)張速度不達(dá)預(yù)期；門店培育期過長(zhǎng)。
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