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1）自2017 年重大資產(chǎn)重組后，公司已全面轉(zhuǎn)型為一家以互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字文化業(yè)務(wù)為核心的上市公司，目前公司基本面堅(jiān)實(shí)，剔除去年同期資產(chǎn)處置相關(guān)影響后，預(yù)計(jì)2018 年上半年備考業(yè)績有大幅改善；2）自有資金充足，大比例回購彰顯公司信心，以2018Q1 公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，本次回購金額上限占公司總資產(chǎn)8.11%，且公司賬面貨幣資金4.82 億元，本次回購對公司壓力較??；3）近期整體市場與公司股價(jià)波動較大，目前公司PE 估值不到17 倍，若回購全部完成則PE 估值將進(jìn)一步降至16 倍。
    ■富春云互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，2018 年將開始產(chǎn)生收益。2018 年6 月21 日，公司全資子公司杭州富春云科技有限公司與中國移動通信集團(tuán)浙江有限公司杭州分公司簽訂《互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)協(xié)議》，協(xié)議期限6 年（可續(xù)約1 年），預(yù)計(jì)協(xié)議總金額為6 億元。根據(jù)公司公告，本次富春云向浙江移動提供約1000 個(gè)機(jī)柜的IDC（InternetData Center）托管服務(wù)，最終用戶為廣州網(wǎng)易計(jì)算機(jī)系統(tǒng)有限公司，協(xié)議采用按月結(jié)算制。根據(jù)市場同業(yè)公司（寶信軟件、數(shù)據(jù)港等），我們預(yù)測項(xiàng)目總毛利率水平為40-50%（由于公司采用加速折舊法，預(yù)計(jì)2018年毛利率略低，約為20-30%）。根據(jù)本次項(xiàng)目總金額及對應(yīng)機(jī)柜數(shù)（一期總機(jī)柜數(shù)2000 個(gè)），我們測算2018 年富春云項(xiàng)目將產(chǎn)生收入約1 億元，對應(yīng)毛利潤2000-3000 萬元。
    ■三大業(yè)務(wù)板塊同步發(fā)展，按照預(yù)期進(jìn)度有序推進(jìn)。1）以邊鋒網(wǎng)絡(luò)為平臺、深圳天天愛為側(cè)翼，搭建數(shù)字娛樂事業(yè)群， 2018 年6 月公司新上線的自研手游《俠客風(fēng)云Online》表現(xiàn)出色（截至目前iso 暢銷榜第40 名）；2）深耕數(shù)字體育業(yè)務(wù)，持續(xù)加大對電競直播平臺戰(zhàn)旗直播及電競賽事運(yùn)營平臺上海浩方的投入，同時(shí)由公司主辦“2018 年全國業(yè)余棋王爭霸賽”（國內(nèi)規(guī)模最大的三棋“O2O”賽事）已在5 月開賽；3）大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)建設(shè)提速，根據(jù)公司預(yù)案規(guī)劃，富春云項(xiàng)目建設(shè)使用周期共9 年，預(yù)計(jì)產(chǎn)生凈收益19.8 億元。
    ■投資建議：公司圍繞數(shù)字娛樂、數(shù)字體育、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)三大業(yè)務(wù)板塊加速建設(shè)數(shù)字產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，成效初顯；基于公司強(qiáng)大的資源整合能力及在相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域市場的領(lǐng)先地位，我們看好公司在數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年凈利潤為5.79 億元、7.18 億元、8.72億元，EPS 為0.45 元、0.55 元、0.67 元，給予2018 年30X 估值，對應(yīng)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.5 元，維持“買入-A”評級。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管趨嚴(yán)、大數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。