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財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)下滑主要系去年同期處置了21 家新聞傳媒類子公司股權(quán)，確認(rèn)投資收益11.76 億元。在剔除21 家新聞傳媒類子公司影響后，備考口徑下公司2017年?duì)I業(yè)收入11.7 億（同比+28%），歸母凈利潤4.7 億（同比+4%），扣非歸母凈利潤1.8 億（同比+73%），公司2017 年銷售毛利率61.46%，較上年增加27 個百分點(diǎn)，業(yè)績?nèi)匀痪S持穩(wěn)健增長。2017 年公司順利完成傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的剝離，全力聚焦互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為未來隨著數(shù)字娛樂產(chǎn)業(yè)和大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的深入開展，有望打造國內(nèi)一流的數(shù)字娛樂服務(wù)商。
    游戲及電競業(yè)務(wù)：聚焦數(shù)字產(chǎn)業(yè)，大力開拓全國棋牌市場。數(shù)字娛樂事業(yè)群：公司旗下的邊鋒網(wǎng)絡(luò)是國內(nèi)知名的棋牌游戲運(yùn)營商，主打浙江地區(qū)地域性棋牌游戲，2017 年7 月，杭州邊鋒出資10 億元收購深圳天天愛100%的股權(quán)，將公司原有的棋牌業(yè)務(wù)版圖從浙江拓展至全國更多省份。天天愛2017-2019年三年利潤對賭分別為1.25 億、1.63 億、2.12 億元，2017 年度天天愛實(shí)現(xiàn)凈利潤1.32 億，超額完成業(yè)績承諾。2017 年度杭州邊鋒整體實(shí)現(xiàn)利潤3.83億，同比增長18%。目前公司棋牌游戲用戶數(shù)及活躍度穩(wěn)居浙江省內(nèi)第一，我們認(rèn)為未來將在深耕浙江省內(nèi)棋牌游戲的基礎(chǔ)上，大力開拓全國其他區(qū)域棋牌市場，實(shí)現(xiàn)數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)高增長。數(shù)字體育事業(yè)群：公司對旗下資源進(jìn)行深度整合，推動以競技直播為主的戰(zhàn)旗直播和以賽事平臺為主的上海浩方深度融合。在此基礎(chǔ)上，數(shù)字體育事業(yè)群進(jìn)一步依托和國家體育總局的密切合作，充分發(fā)揮業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的官方資源優(yōu)勢，重點(diǎn)打造國內(nèi)領(lǐng)先的綠色數(shù)字體育產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。2017 年公司游戲業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入8.64 億元（+32%），收入占比達(dá)53%，剝離傳統(tǒng)資產(chǎn)后，游戲業(yè)務(wù)短期將成為公司業(yè)績的主要支撐。
    大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)：“四位一體”大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)完善?！案淮涸啤被ヂ?lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心一期于2017 年底完工投產(chǎn)，達(dá)成2000 組機(jī)柜交付能力，目前已經(jīng)開啟二期建設(shè)。浙江大數(shù)據(jù)交易中心、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)營穩(wěn)定，“梧桐樹+”大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)園一期工程已開工建設(shè)。同時，公司與義烏市人民政府、華為合作探索大數(shù)據(jù)和人工智能在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級中的應(yīng)用；與阿里云在云計(jì)算領(lǐng)域開展合作，推動“媒體云”、“醫(yī)療云”等行業(yè)云建設(shè)。2017 年“富春云”實(shí)現(xiàn)450 萬營業(yè)收入，我們預(yù)計(jì)隨著項(xiàng)目的持續(xù)開展，有望成為公司未來全新盈利增長點(diǎn)。
    投資業(yè)務(wù)板塊：公司文化產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)近年來持續(xù)豐收，為上市公司貢獻(xiàn)可觀利潤。2017 年公司轉(zhuǎn)讓唐人影視股權(quán)實(shí)現(xiàn)投資收益1.27 億元人民幣，投資回報(bào)率127.25%，轉(zhuǎn)讓百融金服股權(quán)實(shí)現(xiàn)收益約6770 萬元人民幣。2018 年5 月11 日，公司公告其全資子公司杭州邊鋒網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)讓持有的參股公司成都領(lǐng)沃網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司27.6%的股權(quán)，本次交易上市公司將實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓收益為1.59 億元，投資回報(bào)率為2121.95%。公司2017 年新增對外投資參股項(xiàng)目16 個，投資金額共計(jì)1.57 億元，主要涉及游戲、影視等數(shù)字娛樂領(lǐng)域，投資標(biāo)的包括閑徠互娛等優(yōu)質(zhì)棋牌廠商，我們認(rèn)為，未來公司也將繼續(xù)對投資項(xiàng)目保持有序退出和收益釋放。
    股權(quán)激勵：近期公司發(fā)布股權(quán)激勵草案，擬對包括公司主要子公司領(lǐng)導(dǎo)班子及核心經(jīng)營技術(shù)管理骨干在內(nèi)的162 人授予不超過1300 萬股限制性股票，占比公司總股本的0.99%，股權(quán)激勵授予價格為每股7.18 元，財(cái)務(wù)考核指標(biāo)為2019-2021年的歸母凈利潤增速相對于2016 年分別不低于30%、50%和70%，且不低于同期公司同行業(yè)平均業(yè)績（或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值）水平。本次股權(quán)激勵為國企類傳媒上市公司第二例，浙江省第一例，我們認(rèn)為股權(quán)激勵的推出有利于對核心管理人員和優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)專業(yè)人才的持續(xù)激勵與吸引。
    盈利預(yù)測與估值分析。我們認(rèn)為2017 年公司剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)后，三大事業(yè)群發(fā)展布局更加清晰。數(shù)字娛樂和數(shù)字體育發(fā)展穩(wěn)健，將成為公司短期業(yè)績的主要支撐；中長期來看，隨著大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的建設(shè)完成，我們認(rèn)為未來有望提升公司的整體業(yè)績和估值彈性。我們預(yù)測公司2018-2020 年EPS 分別為0.43 元、0.53 元和0.63 元。參考同行業(yè)奧飛娛樂、世紀(jì)華通和迅游科技2018 年一致預(yù)測PE 分別為30、27 和26 倍，我們基于公司25-28 倍動態(tài)PE 估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間為10.75-12.04 元，維持買入評級。
    風(fēng)險提示。棋牌游戲監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險；大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；文化產(chǎn)業(yè)投資收益不及預(yù)期風(fēng)險。