>> 方正證券-利爾化學(xué)（002258）廣安項目發(fā)力，2020年保守估算凈利潤超10億-180703
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2018/7/3 |
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作者： |
楊暉，李永磊 |
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但是目前半年已過，在利爾擴產(chǎn)至月產(chǎn)700 噸的情況下，目前利爾草銨膦報價17.5 萬元，半年均價18.69 萬元?？紤]到下半年投產(chǎn)主要是來自利爾的7000 噸新產(chǎn)能，草銨膦量價實際上已經(jīng)超越了市場預(yù)期。
2、以保守的價格估算產(chǎn)品未來的盈利，2020 年保守估算公司凈利潤超10 億元。保守估計2020 年公司草銨膦銷量1.5 萬噸，均價13 萬元；丙炔氟草胺銷售均價50 萬元（現(xiàn)價60 萬+）；氟環(huán)唑銷售均價50 萬元（現(xiàn)價67 萬元/噸）。根據(jù)公司對證監(jiān)會的披露，公司草銨膦新產(chǎn)能噸完全成本7.2 萬元，丙炔氟草胺噸完全成本31 萬元，氟環(huán)唑噸完全成本27 萬元。保守估算2020年草銨膦帶來凈利潤5.5 億，丙炔氟草胺帶來凈利潤1.2 億元，氟環(huán)唑帶來凈利潤1.6 億元，加上傳統(tǒng)氯代吡啶和江蘇快達及其他子公司帶來的利潤約2 億元，2020 年公司凈利潤超10 億元。
3、投資者在測算農(nóng)藥利潤的時候通常采用保守預(yù)期，我們認(rèn)為保守預(yù)期實際上成為公司股價的安全墊，在安全邊際之上我們?nèi)钥梢云诖A(yù)期的部分。價格部分，按照草銨膦和草甘膦藥效5:1 推算，目前草甘膦2.85 萬/噸的價格對應(yīng)的等效草銨膦價格可以超過14 萬元；再考慮到草銨膦供給平衡曲線，未來供給增量有限，我們認(rèn)為草銨膦供給平衡的價格也會在14 萬元左右。銷量部分，公司目前綿陽基地草銨膦月產(chǎn)700 噸，或仍有上行空間，加上廣安利爾新投產(chǎn)的1 萬噸產(chǎn)能，2020 年產(chǎn)能有望接近2 萬噸，相比我們測算用的1.5 萬噸銷量還有接近30%的余量空間。
投資建議：我們預(yù)計18-20 年歸母凈利分別為6.26 億元、8.20億元和 10.46 億元，EPS 分別為1.19 元、1.56 元和2.00 元，PE分別為15.97X 、12.19X 和9.55X，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：新項目進度不達預(yù)期、草銨膦大幅度降價、公司安全環(huán)保不達標(biāo)。
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