>> 中信證券-濰柴動力(000338)業(yè)績預告超預期，長期價值被低估-180710
| 上傳日期： |
2018/7/10 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
陳俊斌 |
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2018Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入392.1 億元，同比+12.1%；扣非后歸母凈利潤19.9 億元，同比+70.6%。此前，市場對公司二季度凈利潤一致預期為19-20 億元，此次二季度單季凈利潤區(qū)間為19.9-25 億元，超市場一致預期。春節(jié)后，重卡行業(yè)銷量連創(chuàng)新高和大排量發(fā)動機滲透率持續(xù)提升是公司業(yè)績增長的主要原因。 1-6 月重卡行業(yè)累計銷售67.0 萬輛，同比增長15%。其中，今年牽引車的銷量占比下降，而自卸車、攪拌車等工程車占比提升，一方面是由于基建投資增速超預期，另外一方面主要是環(huán)保升級導致?lián)Q車加速。
大功率發(fā)動機滲透率提高，單臺盈利持續(xù)提升。2017 年公司銷售重卡發(fā)動機37 萬臺，同比+86.9%，市占率從2016 年的27%提升到33%，提升6.1 個百分點，主要由于：一方面，重卡銷量創(chuàng)新高，市場份額向具備產(chǎn)能彈性的第三方龍頭集中；另一方面，12、13L 等重型發(fā)動機占比提升，公司是國內(nèi)少數(shù)具備大排量發(fā)動機生產(chǎn)能力的廠商，2017 年10L 升以上發(fā)動機占比達41%，單臺盈利預計提升5000 元以上。今年以來，公司產(chǎn)品升級持續(xù)，12、13L發(fā)動機占比繼續(xù)提升，給公司今年業(yè)績確定性提供有力保障。
行業(yè)環(huán)保升級明確：京津冀地區(qū)國III 及以下重卡加速淘汰，預計2018 年重卡銷量有望沖擊110 萬輛。2017 年重卡銷量創(chuàng)歷史新高，達到112 萬輛。我們認為，2018 年環(huán)保升級、工程類重卡需求提升將是行業(yè)的潛在超預期因素。目前超過600 萬輛的重卡保有量中，預計國III 及以下的重卡占比達到50%以上。按照今年5 月召開的全國生態(tài)環(huán)境保護大會的精神和具體要求：交通部在加強車輛結(jié)構(gòu)升級方面等加快推進：到2020 年底，京津冀及周邊地區(qū)淘汰國三及以下營運中重型柴油貨車100 萬輛以上?？紤]上半年重卡的持續(xù)高景氣，預計2018年重卡銷量有望沖擊全年110 萬輛的水平，大幅好于年初市場90 萬輛的預期。
長期戰(zhàn)略發(fā)展：智能物流全球領先，加速布局燃料電池業(yè)務。繼公司董事長提出再造兩個濰柴的目標之后，2017 年底公司發(fā)布2020-2030 戰(zhàn)略，明確提出到2020 年傳統(tǒng)業(yè)務（動力總成等）超越世界一流水平，到2030 年新能源業(yè)務要引領全球。公司將加快突破氫燃料電池、固態(tài)氧化燃料電池、固態(tài)鋰電池核心技術等電池技術，柴油機熱效率等燃油機技術，智能駕駛、智能物流、智能裝備等智能化業(yè)務。德馬泰克是全球領先物流集成商，未來公司多業(yè)務（重卡+液壓+叉車+智能物流+新能源）協(xié)同發(fā)展遠景可期，帶動公司從周期向成長轉(zhuǎn)型。
風險因素
宏觀經(jīng)濟不達預期；重卡行業(yè)銷量不達預期；海外業(yè)務拓展不及預期等。
盈利預測及估值：
我們小幅上調(diào)公司盈利預測至2018/19/20 年EPS 為1.00/1.09/1.21 元，（原預測為0.94/1.01 /1.08 元）。當前A 股股價8.27 元，H 股股價9.69 港元，對應2018/19/20 年8/8/7倍PE。公司是國內(nèi)重卡發(fā)動機龍頭，擁有本輪核心的大功率發(fā)動機資產(chǎn)；中長期發(fā)展戰(zhàn)略清晰，智能物流、氫燃料電池打造全球一流。我們認為，公司合理估值為2018 年15 倍PE，維持“買入”評級，上調(diào)目標價至A 股15.0 元，H 股17.8 港元。
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