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公司在打造國(guó)際化現(xiàn)代中藥板塊的同時(shí)，在化學(xué)藥和生物藥領(lǐng)域也已潛心布局近20 年。通過(guò)自主開發(fā)、合作研發(fā)、產(chǎn)品引進(jìn)、投資市場(chǎng)優(yōu)先許可權(quán)“四位一體”的研發(fā)模式，公司已獲得具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的研發(fā)管線和國(guó)際一流的細(xì)胞灌流生產(chǎn)技術(shù)及高壁壘仿制藥制劑能力。2017 年公司自主研發(fā)投入6.16 億元，其他研發(fā)方式投入5.77 億元，總投入達(dá)11.89 億元，占工業(yè)收入的26.83%，研發(fā)投入處于醫(yī)藥行業(yè)第一梯隊(duì)。本次增資擴(kuò)股后，天士力生物估值達(dá)到18.95 億美元，成為目前估值最高的待上市生物醫(yī)藥企業(yè)，且本次引入的戰(zhàn)略投資者均為知名投資及科研機(jī)構(gòu)，充分反映了市場(chǎng)對(duì)公司研發(fā)能力的認(rèn)可。
    天士力生物估值較合理，管線價(jià)值得到體現(xiàn)。天士力生物是公司的創(chuàng)新研發(fā)平臺(tái)，目前已布局超過(guò)15 個(gè)品種。其中普佑克心梗適應(yīng)癥已上市銷售，2017年納入醫(yī)保后加速放量，2018 年有望實(shí)現(xiàn)3-4 億銷售額，腦卒中適應(yīng)癥已經(jīng)進(jìn)入III 期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)普佑克峰值銷售額有望達(dá)80 億元；治療結(jié)直腸癌的安美木單抗較已上市的西妥昔單抗療效和安全性更優(yōu)，即將進(jìn)入II 期臨床試驗(yàn)；T101 疫苗對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)萬(wàn)億乙肝藥物市場(chǎng)，目前處于I 期臨床試驗(yàn)階段，海外初步臨床試驗(yàn)結(jié)果樂(lè)觀；天士力生物布局的健亞生物第三代胰島素產(chǎn)品較原研成本優(yōu)勢(shì)明顯，目前正在準(zhǔn)備申報(bào)歐盟。我們認(rèn)為天士力生物當(dāng)前估值較合理，考慮到較多品種處于臨床前及臨床早期階段，未來(lái)隨著試驗(yàn)進(jìn)行天士力生物估值有望繼續(xù)提升。
    公司整體估值有望獲得提升。增資擴(kuò)股后上市公司合計(jì)占天士力生物92.37%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)市值116 億元。當(dāng)前公司市值386 億元，則公司生物藥以外業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)市值為270 億元。公司公告2017 年天士力生物凈利潤(rùn)-0.71億元，我們預(yù)計(jì)2018 年生物藥之外業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)在16-17 億元，對(duì)應(yīng)市盈率僅16 倍，存在一定提升空間。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。臨床試驗(yàn)不達(dá)預(yù)期；新藥推廣不達(dá)預(yù)期；藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；合作研發(fā)不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司核心業(yè)務(wù)從中成藥逐步拓展至生物和化學(xué)創(chuàng)新藥，天士力生物pre-IPO 完成有望使公司整體估值獲得提升，維持公司2018-2020 年EPS1.50/1.73/2.07 元的盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。