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    旺季煤價(jià)或有保障，Q3 業(yè)績(jī)環(huán)比有望持續(xù)改善
    目前迎峰度夏期已近，當(dāng)前的煤耗持續(xù)處于高位帶來了市場(chǎng)對(duì)旺季煤炭保供困難，以及因此或造成煤價(jià)飛漲，拖累火電公司業(yè)績(jī)的擔(dān)憂。從當(dāng)前的政策層面來看，發(fā)改委早于 6 月25 日發(fā)布《關(guān)于做好 2018 年迎峰度夏期間煤電油氣運(yùn)保障工作的通知》，提出了加快推進(jìn)煤炭?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放、做好電力穩(wěn)發(fā)穩(wěn)供等多項(xiàng)舉措；從供給及庫存來看，5 月以來煤炭到港發(fā)運(yùn)量維持高位水平，當(dāng)前環(huán)渤海港口及電廠庫存處于歷史高位，雖然當(dāng)前日耗較高可用天數(shù)仍然能維持在歷史同期水平，當(dāng)前的供需較為平衡使得煤價(jià)維持平穩(wěn)。展望旺季，隨著環(huán)保巡查工作的結(jié)束及政策要求優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，供給有望逐步加強(qiáng)；同時(shí)，今夏的保供形勢(shì)嚴(yán)峻預(yù)期使得從發(fā)改委到電廠都提前做好準(zhǔn)備，政策或?qū)奶嵘L(zhǎng)協(xié)煤履約率、階段性放開進(jìn)口煤等多方面保障電煤供應(yīng)，整體看預(yù)計(jì)迎峰度夏期間電煤價(jià)格或?qū)⒕S持平穩(wěn)，電量增長(zhǎng)有望帶來三季度業(yè)績(jī)環(huán)比繼續(xù)改善。
    價(jià)差縮窄彈性尚未顯現(xiàn)，盈利性有望持續(xù)回升
    在此前的報(bào)告中我們提到，因誤判供需形勢(shì)，發(fā)電企業(yè)在 2017 年末簽訂 2018 年年度雙邊協(xié)商電量合同時(shí)讓利價(jià)差較大（-76.6 厘/kWh），顯著高于當(dāng)前月度競(jìng)價(jià)讓利水平（-40~-45 厘/kWh），該部分有望在 2018 年末簽訂 2019 年合同時(shí)大幅縮窄，業(yè)績(jī)彈性將在2019 年顯現(xiàn)。公司 2018 年公司年度長(zhǎng)協(xié)電量約 250 億 kWh，在全年電量中占比較大（2017年上網(wǎng)電量約 680 億 kWh），價(jià)差收窄對(duì)業(yè)績(jī)彈性影響較大，2019 年盈利性有望更上層樓。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：
    經(jīng)營(yíng)區(qū)域電力需求低于預(yù)期；外來水電擠壓；省內(nèi)核電或清潔能源投產(chǎn)進(jìn)度及規(guī)模高于預(yù)期，擠壓電量；煤價(jià)漲幅高于預(yù)期。
    投資建議：
    公司中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持公司 2018~2020 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) 0.27/0.45/0.52 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 16.3/9.7/8.3 倍，PB 0.98 倍?？紤]到公司修正折舊政策，對(duì)當(dāng)前的BPS 進(jìn)行調(diào)整后目前股價(jià)對(duì)應(yīng) PB 約 0.75 倍，給予調(diào)整后 1 倍 PB 合理估值，目標(biāo)價(jià) 5.67元，維持“買入”評(píng)級(jí)。