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近年來(lái)，受制于傳統(tǒng)制造行業(yè)不振導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)瓶頸，公司的盈利能力隨之下滑。2017 年，中植系正式入主上市公司，并將“教育”定位為上市公司未來(lái)轉(zhuǎn)型發(fā)展的新方向。隨后，三壘股份收購(gòu)業(yè)內(nèi)知名的留學(xué)咨詢和培訓(xùn)機(jī)構(gòu)楷德教育，邁出了教育轉(zhuǎn)型的第一步。2018 年，公司再度出擊，擬33 億元收購(gòu)北京美杰姆教育科技股份有限公司。美杰姆主要從事與嬰幼兒早期教育培訓(xùn)服務(wù)相關(guān)的業(yè)務(wù)，擁有全球知名早教品牌“美吉姆”在中國(guó)區(qū)的獨(dú)家運(yùn)營(yíng)權(quán)。本次收購(gòu)美吉姆，公司與全球龍頭攜手，正式進(jìn)入早教領(lǐng)域并開(kāi)啟深入布局。
    中國(guó)早教行業(yè)蓬勃發(fā)展，龍頭品牌集中度將不斷提升。根據(jù)Frost & Sullivan的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016 年中國(guó)早教行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為4,716 億元，過(guò)去五年CAGR 達(dá)到21.3%，預(yù)計(jì)到2020 年，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到9,200 億元，CAGR 約為14.3%。行業(yè)蓬勃發(fā)展的主要原因來(lái)自于三個(gè)方面，分別是：1）適齡人口的增加（全面二胎政策）；2）滲透率的提升（城鎮(zhèn)化的推進(jìn)、家庭越來(lái)越重視孩子的早期教育）；3）客單價(jià)的增長(zhǎng)（城鎮(zhèn)居民人均可支配收入提升、消費(fèi)升級(jí)下家庭教育消費(fèi)不斷增長(zhǎng)）。然而目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍高度分散，CR5 不到1%。但隨著政策監(jiān)管不斷趨嚴(yán)，同時(shí)家長(zhǎng)更傾向于選擇知名早教品牌，我們認(rèn)為龍頭機(jī)構(gòu)的集中度在未來(lái)將不斷提升。
    美吉姆——源自于美國(guó)的全球知名兒童早教品牌?！懊兰贰逼放朴?983 年創(chuàng)立于美國(guó)，35 年來(lái)專注于兒童早教領(lǐng)域，并不斷完善和豐富課程體系，為適齡兒童家庭提供科學(xué)、專業(yè)的早期教育課程和服務(wù)。目前全球范圍內(nèi)已有30個(gè)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)設(shè)了美吉姆國(guó)際兒童教育中心，美吉姆早已成為極具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的早期教育品牌。2009 年初，美吉姆來(lái)到中國(guó)，經(jīng)過(guò)短短3 年的發(fā)展，美吉姆（中國(guó)）的上課會(huì)員量突破了10 萬(wàn)人，并在此后的幾年中持續(xù)保持穩(wěn)步快速的增長(zhǎng)。截止到2018 年6 月30 日，全國(guó)共有392 家美吉姆早教中心遍布全國(guó)29 個(gè)省、市和地區(qū)，已成為國(guó)內(nèi)早教行業(yè)的龍頭品牌之一。本次三壘股份收購(gòu)美吉姆，將進(jìn)一步打造“美吉姆”品牌的全國(guó)影響力，擴(kuò)張中心數(shù)量和會(huì)員人數(shù)，提高市場(chǎng)占有率。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于目前公司收購(gòu)美杰姆仍處于交易所問(wèn)詢階段，因此我們暫不對(duì)美杰姆并表后的業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)。在不考慮美杰姆收購(gòu)的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年?duì)I業(yè)收入為2.2/2.8/3.6 億元， 同比增長(zhǎng)23%/29%/29%； 歸屬母公司凈利潤(rùn)為0.23/0.27/0.34 億元，同比增長(zhǎng)25%/18%/26%。鑒于美杰姆收購(gòu)仍在進(jìn)行中，我們暫不給予投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期；收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期。