>> 東興證券-中信證券（600030）事件點(diǎn)評(píng)：抓時(shí)機(jī)、收份額、風(fēng)控穩(wěn)、龍頭強(qiáng)-180713
| 上傳日期： |
2018/7/13 |
大小： |
566KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益為3.66%，同比增長了0.27個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)總額為6580 億元，同比增長5.18%。
觀點(diǎn)：
1、輕資產(chǎn)型業(yè)務(wù)市場(chǎng)整體狀況不佳，公司抓住機(jī)遇提升份額
. 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：2018 年上半年A 股日均成交額為4386 億元，僅同比微增0.5%。而中信證券的股基交易額市占率則增長0.27 個(gè)百分點(diǎn)至5.93%。與此同時(shí)公司的傭金率從2018 年一季度開始領(lǐng)先于市場(chǎng)企穩(wěn)回升。目前已逐步形成了“零售端量?jī)r(jià)齊升+機(jī)構(gòu)端高占比深化+多元化經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入來源”的良好局面。
資管業(yè)務(wù)：根據(jù)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)，2018年一季度券商資管規(guī)模收縮至16.12萬億元，單季度下降0.76萬億元。而中信證券的主動(dòng)管理規(guī)模在排名前20的券商整體規(guī)模中的占比從去年一季度的17.6%增長至今年的19.2%。我們認(rèn)為公司的資管業(yè)務(wù)在去通道進(jìn)程中將具備良好的業(yè)績(jī)韌性。主要邏輯有三：第一是主動(dòng)管理能力突出，在2018年一季度資管規(guī)模排名前5的券商中，中信證券的主動(dòng)管理規(guī)模排名第一；第二是中信證券的通道業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收占比很小，根據(jù)公告數(shù)據(jù)測(cè)算，實(shí)際約有9300億元通道業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了約為8.4億元的收入，僅占2017年中信證券營收的1.9%。第三是中信證券的資管業(yè)務(wù)具備非常良好機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)。機(jī)構(gòu)客戶的特點(diǎn)在于合作的長期性，可以給予券商抵御市場(chǎng)收縮時(shí)更多的回旋空間。此外公司另行公告了華夏基金2018上半年凈利潤6億，同比增長了12.2%，也進(jìn)一步支撐了公司資管板塊的整體業(yè)績(jī)。
投行業(yè)務(wù)：2018上半年IPO融資規(guī)模同比下降26.4%，增發(fā)融資規(guī)模同比下降45.4%，債券融資規(guī)模同比增長15.3%。而同期中信證券的IPO規(guī)模市占率則從6.8%增長至8.6%，增發(fā)市占率從14%增長至15%，債券融資市占率從4.33%增長至4.66%。公司在市場(chǎng)收縮時(shí)不斷收割份額，在IPO發(fā)審低通過率、高要求的背景下，中信投行一直以來奉行的大項(xiàng)目高端路線的戰(zhàn)略不斷體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)。（若剔除工業(yè)富聯(lián)的大規(guī)模融資，中信證券的IPO市占率已提升至約12%左右）。
2、重資產(chǎn)型業(yè)務(wù)受益于市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張和較為理想的債券行情
資本中介業(yè)務(wù)：2018上半年日均兩融余額10034.3億元，同比增長15.1%。截至2018年6月30日股票質(zhì)押未解壓市值占A股總市值比例為6.2%，較去年同期的3.3%增長了約3個(gè)百分點(diǎn)。得益于龍頭地位和評(píng)級(jí)優(yōu)勢(shì)，中信證券的平均融資成本約為4.1%（以2017年報(bào)計(jì)算）較大幅度低于上市券商4.9%的平均融資成本，進(jìn)一步提升了息差收入水平。
自營業(yè)務(wù)：2018上半年滬深300指數(shù)下跌14.1%（去年同期為上漲9.7%），中債新綜合財(cái)富指數(shù)上漲3.8%（去年同期為下跌0.1%）?？紤]到大部分券商自營業(yè)務(wù)的權(quán)益類占凈資本比例為30%左右，固收類占凈資本比例為150%，因此綜合來看雖然受A股市場(chǎng)下跌的拖累，但債券市場(chǎng)的理想表現(xiàn)將中和權(quán)益市場(chǎng)的疲軟。而中信證券的方向性自營規(guī)模占比很低，受股市下跌的拖累有限。
3、公司的風(fēng)控能力出色，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)可控
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，市場(chǎng)上超過2018年發(fā)布的《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》中要求的單一股票質(zhì)押比例不超過50%規(guī)定的公司數(shù)量為16個(gè)。該16個(gè)公司的股票沒有出現(xiàn)在中信證券的質(zhì)押持倉中。
我們認(rèn)為中信證券的表內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于合理的可控范圍內(nèi)。我們統(tǒng)計(jì)并測(cè)試中信證券的質(zhì)押標(biāo)的的持倉狀況（Wind數(shù)據(jù)）：
假設(shè)初始質(zhì)押率為40%，平倉線為130%，以2018年6月28日最新收盤價(jià)計(jì)算。當(dāng)前中信證券的股票質(zhì)押持倉中，有約159.4億元的買入返售金融資產(chǎn)在平倉線以下。
平倉線以下的買入返售金融資產(chǎn)當(dāng)前的總市值為134.4億元，因此潛在最高減值損失為159.4-134.4=25億元。
若進(jìn)一步考慮質(zhì)押新規(guī)要求單一證券質(zhì)押比例不得超過50%，因此我們認(rèn)為當(dāng)前觸及平倉線股票的質(zhì)押比例超過20%才存在實(shí)際的減值風(fēng)險(xiǎn)（難以補(bǔ)充質(zhì)押物），該類股票的潛在最高減值損失為10.8億元。
自最早的質(zhì)押起始日期2014年開始，中信證券的買入返售金融資產(chǎn)已經(jīng)累計(jì)確認(rèn)資產(chǎn)減值損失5.6億元（對(duì)應(yīng)25億元的潛在最高減值損失）。等比例對(duì)應(yīng)到質(zhì)押比例超過20%的股票，為2.4億元（對(duì)應(yīng)10.8億元的潛在最高減值損失）。
因此實(shí)際潛在減值損失為10.8-2.4=8.4億元?？紤]稅收因素影響，該實(shí)際潛在最高減值損失占中信證券2017年凈利潤的5.2%。
因此我們認(rèn)為中信證券的股票質(zhì)押減值風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際影響非常有限，體現(xiàn)了公司較好的股票質(zhì)押風(fēng)控水平：首先5.2%為對(duì)一次性對(duì)一年的凈利潤影響，而實(shí)際中可能需要根據(jù)不同的期限，平滑確認(rèn)。其次
|
|
