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凈利潤(rùn)同比下降的主要原因是：1、去年低價(jià)鈷原料大幅提升業(yè)績(jī)，基數(shù)較高導(dǎo)致報(bào)告期盈利同比下降。2、稀土價(jià)格報(bào)告期維持相對(duì)低位，盈利同比下降。3、公司營(yíng)業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張、固定投資增加、原料備貨占用等導(dǎo)致融資需求增加，利息支出相應(yīng)增加。4、房地產(chǎn)進(jìn)入尾盤(pán)銷售，利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限。
    鎢鉬核心業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，深加工領(lǐng)域拓展持續(xù)。2017 年全年 APT 銷量 1.19萬(wàn)噸，同比+13.6%，鎢粉末 0.83 萬(wàn)噸，同比+28.2%，新增建設(shè) 60 萬(wàn)件整體刀具產(chǎn)線，新建 1,000 噸硬質(zhì)合金棒材生產(chǎn)線等，下半年伴隨鎢價(jià)格平穩(wěn)上漲，自有礦山利潤(rùn)逐步實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì) 2018 鎢行業(yè)國(guó)內(nèi)外需求回暖共振銷量將持續(xù)增長(zhǎng)，公司向高性能硬質(zhì)合金產(chǎn)品延展盈利能力將持續(xù)提升。
    集中火力擴(kuò)張正極材料規(guī)模，技術(shù)領(lǐng)先渠道優(yōu)勢(shì)明顯。公司現(xiàn)有鋰電材料產(chǎn)能滿產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2018 公司鋰電材料預(yù)計(jì)產(chǎn)銷將達(dá)到 2.5 萬(wàn)噸，2019 年伴隨寧德廈門鎢業(yè)的產(chǎn)能釋放，公司整體產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到 6 萬(wàn)噸，目前公司 811產(chǎn)品已經(jīng)與后端用戶共同試用，同時(shí)公司向贛州豪鵬增資 7885 萬(wàn)元，占增資后注冊(cè)資本的 47%，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)，進(jìn)入 CATL、比亞迪、松下等主流電池制造企業(yè)的供應(yīng)體系，公司有望在新能源持續(xù)景氣的環(huán)境下持續(xù)受益。
    磁性材料訂單持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴(kuò)張。公司稀土氧化物 2017 年銷量同比增長(zhǎng) 66.7%至 2740.7 噸，稀土金屬銷量同比增加 145.6%至 2016.5噸，磁性材料銷量同比增長(zhǎng) 50.3%至 2444.5 噸。公司后續(xù)將通過(guò)發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的方式投資電機(jī)業(yè)務(wù)，稀土深加工業(yè)務(wù)將提升公司產(chǎn)品附加值，伴隨環(huán)保核查稀土分離企業(yè)停產(chǎn)，稀土價(jià)格企穩(wěn)回升，公司盈利有望恢復(fù)。
    核心業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2018 年公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步釋放。1）公司以技術(shù)為導(dǎo)向，重點(diǎn)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高附加值化，盈利有望進(jìn)一步提升。2）硬質(zhì)合金深加工產(chǎn)能以及鋰電材料產(chǎn)能加速釋放，充分利用現(xiàn)有的渠道與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司布局進(jìn)入收獲期。3）公司通過(guò)參股、收購(gòu)兼并快速擴(kuò)展規(guī)模、提升技術(shù)實(shí)力，預(yù)計(jì) 2018 年公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，盈利有望進(jìn)一步釋放。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求不及預(yù)期、新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：預(yù)計(jì)公司 2018/19/20 年 EPS 分別為 0.69/0.89/1.14 元（原預(yù)測(cè)為 2018/19/20 年 EPS 分別為 0.90/1.15/1.48 元，資本公積轉(zhuǎn)增股本，凈利潤(rùn)未變化）。目前股價(jià) 15.24 元，對(duì)應(yīng) 2018/19/20 年 PE 為22/17/13 倍，綜合公司產(chǎn)能擴(kuò)張以及深加工材料占比提升以及海外收入占比的提升，給予公司目標(biāo)價(jià)格 24.8 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。