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基本每股收益約0.86-0.89 元。上半年經(jīng)營業(yè)績同比增長主要系社區(qū)開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)毛利同比增加約32 億元。一季度資產(chǎn)整體轉(zhuǎn)讓的收益繼續(xù)助力業(yè)績高增長。我們認(rèn)為，和一般企業(yè)不同，公司可出讓商業(yè)地產(chǎn)資源十分豐富，資產(chǎn)整體轉(zhuǎn)讓也可以視為持續(xù)的收益。
    拿地能力獨(dú)特，高毛利有望保持。公司土地儲(chǔ)備中，前海、蛇口、漳州等城市的戰(zhàn)略性土地儲(chǔ)備，使得公司有能力保持較高毛利率。更為重要的是，預(yù)計(jì)公司的這種拿地能力還會(huì)持續(xù)：1）公司在其他國企整合以及存量資源盤活上均存在獲取項(xiàng)目的機(jī)會(huì)；2）公司獨(dú)特的前港中區(qū)后城的開發(fā)模式容易受到地方政府認(rèn)可，有望降低綜合土地成本。
    融資渠道通暢，融資成本較低。公司2016、2017 年平均融資成本為4.5%、4.8%，2018 年6 月發(fā)行的5 年期債券票面利率為5.25%（發(fā)行金額18.4億元），3 年期債券票面利率為4.97%（發(fā)行金額21.6 億元）。對(duì)于公司來講，不僅融資渠道相對(duì)通暢，資金成本上升對(duì)公司潛在盈利能力的影響也極為有限。
    銷售積極，跑贏大市。2016 年、2017 年、2018 年上半年公司銷售金額同比分別為28.4%、52.5%、39.9%。公司銷售明顯跑贏行業(yè)。公司潛在可售資源豐富，我們預(yù)計(jì)公司有望超額完成2018 年1500 億元的銷售目標(biāo)。公司積極銷售也為日后結(jié)算增長奠定基礎(chǔ)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司所在區(qū)域受到限價(jià)約束，部分項(xiàng)目的盈利能力較低。
    維持“買入”評(píng)級(jí)，看好公司的價(jià)值。我們認(rèn)為，公司的價(jià)值來自于幾個(gè)層面，即公司存量資源的豐厚價(jià)值，公司重估NAV 達(dá)到33.38 元/股；公司前港中區(qū)后城模式在深圳、漳州、上海、武漢、粵東、湛江等地不斷復(fù)制，從而確保公司可持續(xù)發(fā)展的可能性；公司作為市場化程度較高的央企，在整合、復(fù)制和擴(kuò)張方面具有潛力。我們維持公司2018/2019/2020 年2.02/2.60/3.26 元/股的盈利預(yù)測，維持28.35 元/股的目標(biāo)價(jià)和“買入”的投資評(píng)級(jí)。