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2018 年上半年，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售面積 358.4 萬(wàn)平方米，同比增加 24.3%；簽約銷售金額 751.0 億元，同比增長(zhǎng) 39.9%。公司銷售明顯跑贏行業(yè)。我們預(yù)計(jì)，公司可以超額完成全年 1500 億元的銷售任務(wù)。
    公司繼續(xù)積極增加土地儲(chǔ)備，拿地途徑多樣化，質(zhì)量均好。我們測(cè)算，公司在 2018 年上半年在月報(bào)披露的新增土地儲(chǔ)備共計(jì)權(quán)益面積 480 萬(wàn)平米，公司應(yīng)占權(quán)益地價(jià)為 382 億元，新增土地權(quán)益比為 64%。但這并非公司新增資源的全部，公司還收購(gòu)了浙江潤(rùn)和（約 50 萬(wàn)平米），武漢東風(fēng)（約 80萬(wàn)平），招商漳州（770 多萬(wàn)平米土地面積，一級(jí)）等資源儲(chǔ)備。我們測(cè)算，公司月報(bào)披露部分土儲(chǔ)的潛在毛利率超過(guò) 20%。若算上不在月報(bào)披露的戰(zhàn)略性土地儲(chǔ)備，在房?jī)r(jià)不漲的情況下，預(yù)計(jì)未來(lái)公司毛利率可以維持在 30%以上。我們相信，公司是受到行業(yè)盈利能力下降沖擊較小的企業(yè)。
    資金成本頗具優(yōu)勢(shì)。公司新發(fā)行的債券利率為 4.97%（3 年期）和 5.25%（5 年期），在業(yè)內(nèi)處于較低水平。展望未來(lái)，市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，公司作為優(yōu)質(zhì)央企，在業(yè)內(nèi)具備明顯的融資優(yōu)勢(shì)，不僅資金成本比較低，而且融資渠道比較多元化。
    預(yù)計(jì)公司拿地優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，優(yōu)質(zhì)資源有望持續(xù)落地。公司產(chǎn)品形態(tài)較為多元，前港中區(qū)后城的模式受到地方的青睞。再加上未來(lái)部分房地產(chǎn)企業(yè)資金成本偏高，公司在拿地洽商時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可能更大。我們預(yù)計(jì)，2018年可能迎來(lái)公司更多戰(zhàn)略性儲(chǔ)備進(jìn)展——例如，前海土地整備的進(jìn)展，漳州一級(jí)開發(fā)的進(jìn)展，粵東新城的開發(fā)進(jìn)展等。同時(shí)，伴隨著一些國(guó)有企業(yè)需要退出房地產(chǎn)領(lǐng)域，公司仍可能把握更多的整合并購(gòu)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司所在區(qū)域受到限價(jià)約束，部分項(xiàng)目的盈利能力較低。
    維持“買入”評(píng)級(jí)，看好公司的價(jià)值。我們認(rèn)為，公司的價(jià)值來(lái)自于幾個(gè)層面，即公司存量資源的豐厚價(jià)值，公司重估 NAV 達(dá)到 33.38 元/股；公司前港中區(qū)后城模式在深圳、漳州、上海、武漢、粵東、湛江等地不斷復(fù)制，從而確保公司可持續(xù)發(fā)展的可能性；公司作為市場(chǎng)化程度較高的央企，在整合、復(fù)制和擴(kuò)張方面的廣泛潛力。我們維持公司 2018/2019/2020 年2.02/2.60/3.26 元/股的盈利預(yù)測(cè)，維持 28.35 元/股的目標(biāo)價(jià)，和“買入”的投資評(píng)級(jí)。