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凈利率方面，2017H1凈利率12.1%，提升2.0pcts，改善顯著。
    收入簡析：核心東北市場(chǎng)增長穩(wěn)健，西南市場(chǎng)遇成長的煩惱，短期增速遇阻。2018H1公司實(shí)現(xiàn)收入21.67億元，同增19.3%，Q2收入同增18.3%，較Q1略有放緩。分市場(chǎng)來看：1）東北市場(chǎng)：整體收入增速維持約20%穩(wěn)態(tài)，成熟市場(chǎng)穩(wěn)增揭示公司渠道下沉和產(chǎn)品加密的空間巨大；2）華東市場(chǎng)：18年公司啟動(dòng)華東市場(chǎng)系統(tǒng)整頓，包括梳理渠道、加大人員投放、營銷費(fèi)用投入等，Q2成效初顯，收入增長較Q1明顯加速；3）西南市場(chǎng)：重慶產(chǎn)能于2018年2月底正式投產(chǎn)后，西南地區(qū)產(chǎn)能限制解除，但由于此前西南產(chǎn)能供不應(yīng)，公司對(duì)于西南市場(chǎng)終端建設(shè)和市場(chǎng)培育重視不足，產(chǎn)能瓶頸解除后終端響應(yīng)較為滯后，且新產(chǎn)能匹配的銷售團(tuán)隊(duì)與老團(tuán)隊(duì)融合尚未完成，效率較低，導(dǎo)致西南區(qū)Q2收入增速下降至個(gè)位數(shù)，拖累整體收入增長；4）華南地區(qū)，公司引入北方成熟經(jīng)銷商開拓南方新市場(chǎng)，渠道滲透率和進(jìn)入終端數(shù)量持續(xù)提升，上半年收入維持較高增長。
    業(yè)績簡析：相較17H1，華南市場(chǎng)初創(chuàng)階段18H1華南大幅減虧，加之提價(jià)效應(yīng)，凈利率大幅提升，預(yù)計(jì)全年凈利率持平或微升。分市場(chǎng)看：1）華東市場(chǎng)：公司于18年啟動(dòng)對(duì)華東市場(chǎng)的大規(guī)模整頓，增大各方面費(fèi)用投放，在拉動(dòng)收入高增的同時(shí)，利潤下滑明顯，展望全年或略有虧損，但展望長期對(duì)于突破華東市場(chǎng)重鎮(zhèn)，搶占強(qiáng)消費(fèi)能力市場(chǎng)具有重大的深遠(yuǎn)意義；2）西南市場(chǎng)：H1在突破產(chǎn)能瓶頸初期，西南市場(chǎng)終端預(yù)準(zhǔn)備不足，投入欠缺，消費(fèi)者營造有失，影響收入增長，因此公司規(guī)劃在下半年增強(qiáng)西南市場(chǎng)費(fèi)用投放，完善基礎(chǔ)市場(chǎng)建設(shè)和消費(fèi)者培育，預(yù)計(jì)全年該市場(chǎng)費(fèi)用率將有所提升，2017年西南市場(chǎng)凈利率21.3%，預(yù)計(jì)18年略有下行；3）華南市場(chǎng)：銷售收入維持高增長，整體規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)，有效攤薄固定成本，降低運(yùn)輸費(fèi)用率和退貨率，相較于17H1初創(chuàng)階段20%以上退貨率及極高運(yùn)輸費(fèi)用率帶來的大幅虧損，18H1減虧明顯，由于華南市場(chǎng)尚在開拓期，渠道滲透率不足，公司仍維持較大人員和費(fèi)用投入，月度虧損今年未有收窄，今年亦不強(qiáng)制追求單月盈利。綜合來看，相較17H1華南市場(chǎng)初創(chuàng)階段18H1華南大幅減虧，且由于17年7月對(duì)主要產(chǎn)品提價(jià)2-3%帶來的18H1提價(jià)效應(yīng)毛利改善，公司2018H1凈利率為12.1%，同比大幅提升2pcts，2017年全年凈利率12.5%，預(yù)期全年凈利率將穩(wěn)中有升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。競爭格局惡化；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。西南成長的煩惱料將平穩(wěn)度過，華東華南改善可期，中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，維持2018-2020年EPS預(yù)測(cè)為1.40元/1.75元/2.16元（攤薄后，2017年EPS為1.09元），同增28%/25%/24%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020年P(guān)E分別為42/34/27倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。