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成都益為創(chuàng)科技有限公司從事設(shè)計(jì)與生產(chǎn)微波元器件，主要產(chǎn)品涵蓋頻率源、頻率綜合器、變頻器、射頻前端等雷達(dá)通信系統(tǒng)關(guān)鍵組件。益為創(chuàng)作為華清瑞達(dá)的供應(yīng)商，已與公司在雷達(dá)及電子戰(zhàn)領(lǐng)域有較深的技術(shù)合作，本次收購有利于公司加強(qiáng)對(duì)關(guān)鍵部件的技術(shù)狀態(tài)及研發(fā)路線的控制，結(jié)合益為創(chuàng)在微波元器件方面的技術(shù)積累，實(shí)現(xiàn)對(duì)民用雷達(dá)及電子儀器產(chǎn)品的統(tǒng)一規(guī)劃及研發(fā)，有利于取得相對(duì)進(jìn)口電子儀器的技術(shù)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，以2018 年、2019 年、2020 年為業(yè)績承諾期，目標(biāo)公司扣非凈利潤分別不低于800 萬、900 萬及1000 萬元，轉(zhuǎn)讓方在收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款后3 個(gè)月內(nèi)，將通過二級(jí)市場增持天銀機(jī)電股份不低于2000 萬元。
    軍工電子布局陸?？仗欤缕犯偡糯蛟煨略鲩L點(diǎn)
    雷達(dá)模擬器業(yè)務(wù)橫向拓展，市占率進(jìn)一步提高。2017 年，子公司華清瑞達(dá)將傳統(tǒng)雷達(dá)模板模擬器橫向拓展為雷達(dá)目標(biāo)及電子戰(zhàn)模擬器、通信信號(hào)模擬器、ATE 激勵(lì)源等電磁頻率安全系列產(chǎn)品，并新增淮海工業(yè)集團(tuán)（隸屬中國兵器）、四創(chuàng)電子等大客戶，市占率進(jìn)一步提高。
    軍工電子新業(yè)務(wù)造就新業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。高速信號(hào)處理系列產(chǎn)品：華清瑞達(dá)高速信號(hào)處理產(chǎn)品助力某集團(tuán)客戶贏得國際軍貿(mào)競標(biāo)，為公司該系列產(chǎn)品業(yè)務(wù)拓展樹立口碑。航空電子模塊：主要用于固定翼飛機(jī)、直升機(jī)、無人機(jī)等，包括顯控模塊及無線電高度表，部分型號(hào)產(chǎn)品將進(jìn)入批量生產(chǎn)階段。超寬帶信號(hào)捕獲與分析系統(tǒng)：相關(guān)產(chǎn)品國外禁運(yùn)。子公司訊析科技關(guān)鍵指標(biāo)已不輸國外知名廠商，有望為國內(nèi)電子龍頭配套。恒星敏感器：長征11號(hào)火箭成功發(fā)射的“一箭六星” 中有四顆衛(wèi)星使用了子公司天銀星際的產(chǎn)品，并已新增長沙天儀、深圳東方紅海特、上海微小衛(wèi)星工程中心等較客戶，未來將向軍品領(lǐng)域擴(kuò)展。
    收購工大雷信走向陸?？仗欤姽る娮硬季秩找嫱晟?。工大雷信地波超視距雷達(dá)產(chǎn)品在軍民領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，市場空間巨大。軍用：我們估計(jì)軍方需求量20~30臺(tái)，單臺(tái)價(jià)格5000萬左右，市場空間10~15億之間。民用：若實(shí)現(xiàn)全海域監(jiān)視目標(biāo)，估計(jì)中國對(duì)民用版地波雷達(dá)的需求量在100~140臺(tái)之間，按單價(jià)600萬計(jì)算，市場空間約6~8.4億。軍貿(mào)：需求量約為40~60臺(tái)，市場空間32~48億。收購工大雷信后，公司還從雷達(dá)配套基礎(chǔ)上新增新體制雷達(dá)總體及核心部件，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，協(xié)同作用凸顯。
    多款白電類產(chǎn)品業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，穩(wěn)步增長可期
    壓縮機(jī)啟動(dòng)器：公司是國內(nèi)最具實(shí)力的壓縮機(jī)啟動(dòng)器企業(yè)之一，2017年，公司PTC類啟動(dòng)器與無功耗類啟動(dòng)器合計(jì)銷售量3835.02萬只，市占率約25%。吸氣消音器：公司是全球最大、產(chǎn)品質(zhì)量最穩(wěn)定的吸氣消音器供應(yīng)商，報(bào)告期內(nèi)吸氣消音器近4000萬只，占比26.2%。冰箱變頻控制器：受新版冰箱能效國家標(biāo)準(zhǔn)政策實(shí)施以及2017年下半年歐盟開始采用新版家用電器能效標(biāo)識(shí)等影響，變頻控制器作為高端冰箱的核心部件，市場需求持續(xù)攀升，2017年公司冰箱扁平控制器銷量221萬只，占比17.40%。
    受新能效標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施及歐盟新版能效標(biāo)識(shí)等利好因素拉動(dòng)，公司PTC啟動(dòng)器、變頻控制器市場需求持續(xù)攀升，尤其是變頻控制器業(yè)務(wù)迎來快速增長，帶動(dòng)公司家電類產(chǎn)品業(yè)績實(shí)現(xiàn)較快增長。當(dāng)前環(huán)保節(jié)能類產(chǎn)品所占市場份額仍舊較低，升級(jí)換代空間大，足以支撐公司白電類業(yè)務(wù)長期穩(wěn)步增長。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：白電業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，軍工電子產(chǎn)業(yè)整合格局初現(xiàn)，有望維持高速發(fā)展
    公司圍繞華清瑞達(dá)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，未來將充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，軍工信息化產(chǎn)品市場需求大、增速快，數(shù)個(gè)軍工新品造就新的增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2018年至2020年的歸母凈利潤分別為2.25億元、2.80億元、3.44億元，同比增長分別為18.63%、24.16%、22.83%，相應(yīng)18年至20年EPS分別為0.52、0.65、0.80元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為24、19、15倍，維持買入評(píng)級(jí)。