>> 中信證券-山煤國際(600546)跟蹤分析報告：優(yōu)質(zhì)煤礦注入，貿(mào)易止血有望，期待價值重估-180725
| 上傳日期： |
2018/7/25 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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此報告為加密報告 |
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豐富的煤質(zhì)使公司下游客戶更加廣泛，也使產(chǎn)品銷售和洗選調(diào)配更加靈活，能較大程度的適應(yīng)市場變化，成為公司的一大特色。
煤炭業(yè)務(wù)盈利能力強，煤礦資產(chǎn)被低估。與山西五大煤炭集團(tuán)相比，公司在資產(chǎn)規(guī)模上并不占優(yōu)，但是公司煤礦建礦時間較晚，員工相對較少，歷史包袱較輕，成為成本可持續(xù)維持低位的一個重要因素。2015年單位生產(chǎn)成本僅108元，僅兩年雖然恢復(fù)至近150元的水平，但遠(yuǎn)低于同行業(yè)水平。低成本保證了公司在煤價最低迷的時期也未出現(xiàn)虧損，也能支持業(yè)績彈性在煤價上漲過程中不斷放大。預(yù)計2018年公司煤炭業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)凈利13億～14億元。從煤礦權(quán)益凈資產(chǎn)和產(chǎn)能-市值比的角度，我們判斷公司煤礦資產(chǎn)合理估值在130億元以上。
貿(mào)易業(yè)務(wù)逐步止血，不應(yīng)再成為拖累估值的因素。過去幾年，貿(mào)易應(yīng)收賬款減值和訴訟損失導(dǎo)致公司業(yè)績巨虧，影響公司股價表現(xiàn)。但公司連續(xù)三年計提大額資產(chǎn)減值損失消化歷史積累的風(fēng)險，2016~2018年已陸續(xù)剝離14家虧損嚴(yán)重的貿(mào)易公司，目前行業(yè)景氣回升，上市公司體內(nèi)的貿(mào)易公司營運層面已持續(xù)盈利，再加上公司籌劃建設(shè)的互聯(lián)網(wǎng)貿(mào)易平臺，貿(mào)易業(yè)務(wù)正逐步止血，2018~2019年有望徹底完成貿(mào)易業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債表的優(yōu)化。貿(mào)易業(yè)務(wù)不應(yīng)再成為拖累估值的因素。
收購集團(tuán)礦井，國企已走出第一步。公司控股股東--山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)是山西省屬的七大煤炭集團(tuán)之一，目前山西省國企改革正在自上而下積極推進(jìn)中。公司近期以自有資金收購了集團(tuán)河曲露天礦51%的股權(quán)，該礦生產(chǎn)成本低，盈利能力強，預(yù)計2019年可由300萬噸擴能至800萬噸，業(yè)績增長潛力大，明年有望增厚上市公司3億元以上的歸母凈利潤。公司控股股東6月20日曾公告，計劃未來十二個月內(nèi)以自有資金通過集中競價增持公司股份，增持?jǐn)?shù)量不低于總股本的3%，顯示大股東對公司長期前景有信心。
風(fēng)險因素：下游需求增速放緩，導(dǎo)致煤炭需求回落；公司貿(mào)易業(yè)務(wù)再度出現(xiàn)波動。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]公司煤炭板塊業(yè)績穩(wěn)定，新收購集團(tuán)礦井可以帶來業(yè)績增量，貿(mào)易板塊虧損止血有望，公司未來基本面出現(xiàn)拐點概率較大，但由于這些因素對業(yè)績的集中貢獻(xiàn)在2019年才開始出現(xiàn)，因此我們下調(diào)2018年、微幅下調(diào)2019年公司EPS預(yù)測至0.26/0.42元（原為0.39/0.45元），新增2020年EPS預(yù)測為0.46元，當(dāng)前價4.16元，對應(yīng)PE分別為16/10/9x，我們給予公司目標(biāo)市值130億元，對應(yīng)目標(biāo)價6.56元，維持"買入"評級。
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