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    2018Q1 產量出現下滑，生產經營逐步恢復正常。2018Q1 產量僅 731 萬噸，同比下降約 4%，主要受到煤場改造等環(huán)保政策限制，以及下屬煤礦處于周期性生產接替高峰期等因素影響。2018Q2 產量環(huán)比已經開始恢復，由于生產接替工作（更換工作面）已基本完成，預計下半年單季產量仍有上升空間?？紤]到后續(xù)公司存有關閉礦井的可能，審慎預計 2018-2020 原煤產量出現微降，分別為 3125/3100/3050 萬噸，同比 0%/-1%/-2%。
    成本存在較大反彈壓力，公司正著力推行降本增效。測算 2017 年銷售成本和完全成本分別達到 484/585 元/噸，同比大幅上行 50%/37%。2018 年公司縮短設備折舊年限、開始計提礦山地質環(huán)境治理恢復基金，導致成本上升壓力明顯。公司長久以來負有沉重的人員負擔，后續(xù)在提升工效的同時，計劃合理進行人員分流。測算 2018-2020 年銷售成本將經歷沖高回落的走勢，分別為 520/496/500 元/噸，同比變化 7%/-5%/1%；完成成本分別為 630/606/610元/噸，同比變化 8%/-4%/1%。
    關注國企改革進程?？毓晒蓶|平煤神馬集團旗下擁有三大上市平臺，正力求實現資產整體上市，其中煤炭、煤焦化有望整體上市到平煤股份。目前集團尚有煤炭產能 300-400 萬噸/年，與合資方存有一定糾紛；焦化產能達到 1000萬噸/年，產量約 600 萬噸/年，當前焦價下盈利能力突出，但仍需解決資產注入的障礙。
    盈利預測及投資評級。預計 2018-2020 年公司歸母凈利 8.7/13.7/14.6 億元，對應 EPS 為 0.37/0.58/0.62 元/股，同比-36%/58%/6%。公司目前正處于生產經營的調整期，業(yè)績難以充分釋放。當前股價下對應 18 年動態(tài) PE 約 11.4倍，相較其他標的并不具備優(yōu)勢，給予“審慎推薦-A”評級。
    風險提示：宏觀經濟下滑，煤價大幅回落，成本大幅上行。