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二季度單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.76 億元，環(huán)比下降21.22%，同比增長(zhǎng)19.53%；歸母凈利潤(rùn)3.76 億元，環(huán)比下降19.53%，同比增長(zhǎng)29.06%。我們認(rèn)為，不考慮Q1 流感因素，公司Q2 單季業(yè)績(jī)同比仍維持約30%業(yè)績(jī)?cè)鏊?，?jīng)營(yíng)健康，符合預(yù)期。
    我們估計(jì)，2018 年上半年公司核心產(chǎn)品蒲地藍(lán)消炎口服液及小兒豉翹清熱顆粒實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，雷貝拉挫鈉腸溶膠囊穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中蒲地藍(lán)消炎口服液零售渠道大幅增長(zhǎng)，藥店渠道仍處于開(kāi)拓期。公司核心產(chǎn)品的高速增長(zhǎng)帶動(dòng)公司上半年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
    東科制藥借助公司渠道優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，2018年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.2億元，同比增長(zhǎng)30%，凈利潤(rùn)1902萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)117%。
    核心產(chǎn)品醫(yī)保逐步落地，學(xué)術(shù)營(yíng)銷能力強(qiáng)，全年業(yè)績(jī)有保障
    2018年上半年，蒲地藍(lán)消炎口服液新進(jìn)入的河南、吉林、山東、安徽省新版醫(yī)保目錄未來(lái)將陸續(xù)開(kāi)始執(zhí)行，核心大品種未來(lái)有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。
    公司核心產(chǎn)品以其臨床應(yīng)用較好的有效性和安全性，繼續(xù)入選多個(gè)用藥指南、診療共識(shí)：1）蒲地藍(lán)消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒被江蘇省中醫(yī)藥局發(fā)布的《江蘇省流行性感冒中醫(yī)診療方案（2018版）》列為防治流感推薦用藥；2）被廣東省衛(wèi)生計(jì)生委、中醫(yī)藥局、疾控中心和中醫(yī)藥學(xué)會(huì)共同發(fā)布的2018年版《廣東省中醫(yī)藥防治手足口病專家共識(shí)》列為手足口病診療推薦用藥；3）被中國(guó)中醫(yī)科學(xué)院中醫(yī)臨床基礎(chǔ)醫(yī)學(xué)研究所、天津中醫(yī)藥大學(xué)第一附屬醫(yī)院、北京兒童醫(yī)院等12家科研院所、知名醫(yī)院共同擬定的2017年版《中醫(yī)藥單用/聯(lián)合抗生素治療感染性疾病的臨床實(shí)踐指南》列為小兒急性上呼吸道感染的推薦用藥。我們認(rèn)為，以上多個(gè)用藥指南、診療共識(shí)，是公司產(chǎn)品有效性、安全性的有效背書，核心產(chǎn)品未來(lái)長(zhǎng)期健康增長(zhǎng)值得期待。
    上半年，公司與中康資訊聯(lián)合舉辦了首屆"同舟論壇"-全國(guó)OTC連鎖峰會(huì)，與連鎖藥店共同探索院外藥學(xué)服務(wù)的新模式，輸出公司在醫(yī)療市場(chǎng)積累的學(xué)術(shù)推廣經(jīng)驗(yàn)及品牌聲譽(yù)等資源，促進(jìn)合作共贏。我們認(rèn)為，公司的全國(guó)OTC連鎖峰會(huì)未來(lái)將每年持續(xù)舉辦，是公司與全國(guó)范圍內(nèi)藥店經(jīng)銷商之間搭建起的交流平臺(tái)，助力公司核心產(chǎn)品在OTC渠道的營(yíng)銷推廣。
    財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常
    2018年上半年，公司綜合毛利率為84.72%，同比下降0.59個(gè)百分點(diǎn)，基本穩(wěn)定；銷售費(fèi)用率同比下降2.26個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比下降1.34個(gè)百分點(diǎn)，開(kāi)拓渠道的同時(shí)費(fèi)用已得到有效控制，財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本穩(wěn)定。應(yīng)收賬款環(huán)比小幅下降，基本正常。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)43.72%，主要由于銷售規(guī)模擴(kuò)大、資金回籠增加所致；投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)69.32%，主要由于理財(cái)產(chǎn)品到期收回金額增加所致；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少37.33%，主要由于分配股利同比增加所致。其它財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為70.28億元、87.33億元和108.54億元，歸母凈利潤(rùn)分別為15.99億元、19.85億元和24.29億元，分別同比增長(zhǎng)30.7%、24.1%和22.4%，折合EPS分別為1.96元/股、2.44元/股和2.98元/股，對(duì)應(yīng)P/E分別為25.3X、20.4X和16.7X，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)分析
    產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；營(yíng)銷推廣不達(dá)預(yù)期；