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上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因主要系房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算金額大幅度增長(zhǎng)以及吾悅廣場(chǎng)等物業(yè)竣工導(dǎo)致的投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益增長(zhǎng)。2017 年銷售的高增長(zhǎng)和當(dāng)時(shí)較高的盈利水平，為公司2018 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定了良好的基礎(chǔ)。
    銷售持續(xù)高增長(zhǎng)。2018 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)銷售金額953.11 億元，同比增長(zhǎng)94.17%；銷售面積774.56 萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)118.25%。銷售均價(jià)約12305 元/平米。一般來(lái)說(shuō)，上市公司下半年可銷售資源超過(guò)上半年。我們預(yù)計(jì)，公司全年可以超額完成1800 億元的銷售計(jì)劃，維持銷售規(guī)模的高增長(zhǎng)。
    拿地理性，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。2018 年上半年，我們測(cè)算公司新增土地儲(chǔ)備權(quán)益建面1081 萬(wàn)平米，總建面1233 萬(wàn)平米，對(duì)應(yīng)權(quán)益地價(jià)309 億元，總地價(jià)371 億元。從規(guī)模來(lái)說(shuō)，公司新增土地儲(chǔ)備達(dá)到同期銷售面積的近160%，公司貨值增長(zhǎng)無(wú)憂。從耗費(fèi)資金而言，公司新增權(quán)益地價(jià)規(guī)模估計(jì)在權(quán)益銷售額的一半，資金調(diào)度方面可以保持基本穩(wěn)定。我們測(cè)算，公司新增土地儲(chǔ)備的毛利率約為22%（假設(shè)房?jī)r(jià)不變）?？梢姡幢惴?jī)r(jià)不上漲，公司也能維持一定的盈利水平（雖然毛利率會(huì)持續(xù)下降），銷售規(guī)模增長(zhǎng)可以保證公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定。
    積極補(bǔ)充資金，維持杠桿利用。2018 年上半年，公司新增借款219.66 億元，借款余額為646.30 億元。我們預(yù)計(jì)，公司杠桿率仍將維持在穩(wěn)定較高水平。由于公司規(guī)模已經(jīng)上升到一定的幅度，各類融資渠道比較通暢，融資成本較低，我們相信公司資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)較小。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。公司銷售回款增速不及銷售額增速的可能風(fēng)險(xiǎn)。公司毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。整體來(lái)看，公司仍然維持良性的成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，銷售、結(jié)算和業(yè)績(jī)持續(xù)維持高增長(zhǎng)。盡管我們相信，未來(lái)幾年市場(chǎng)的情勢(shì)不支持企業(yè)維持極高的發(fā)展速度，降低拿地速度和適當(dāng)控制杠桿是大勢(shì)所趨（公司的經(jīng)營(yíng)策略也透露出這種意味），但率先占據(jù)行業(yè)前十的位置，對(duì)公司降低融資成本，維持盈利能力意義十分重大。我們維持公司2018/2019/2020 年3.68/4.63/5.16 元/股的盈利預(yù)測(cè)，維持公司46.31 元的目標(biāo)價(jià)，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。