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    營收增速更上一層樓，全面驗證高質(zhì)量發(fā)展的主基調(diào)。南京銀行業(yè)績增速長期處在行業(yè)第一梯隊，18 年上半年歸母凈利潤同比保持17.1%的高速增長，市場對其亦早有預(yù)期。但我們一再強(qiáng)調(diào)，今年上市銀行利潤表將呈現(xiàn)顯著性修復(fù)，業(yè)績提升將更多依賴銀行核心盈利能力驅(qū)動。無論是標(biāo)桿性銀行招商銀行，還是地方中小銀行（上海銀行、寧波銀行），營收表現(xiàn)均再不斷強(qiáng)化這一趨勢，這是實實在在經(jīng)營狀況的改善。對于南京銀行而言，自1Q18 開始已經(jīng)告別17 年營收持續(xù)同比負(fù)增長的乏力局面，從邊際改善情況來看，17 年以來營收增速已經(jīng)邁入上行通道，1H18 同比增速更上臺階至8.6%。我們判斷凈利息收入是支撐營收持續(xù)改善的核心動力：（1）從量來看，1H18 貸款同比增長18.3%，較1Q18增速提升0.9 個百分點，同時上半年新增貸款占新增總資產(chǎn)比重達(dá)89.9%；從價來看，南京銀行作為深耕區(qū)域的老牌城商行，在小微企業(yè)信貸方面議價能力更強(qiáng)，預(yù)計二季度息差環(huán)比仍將小幅回升；（2）南京銀行同業(yè)負(fù)債占比已經(jīng)降至7%以下，今年銀行間市場流動性持續(xù)寬松的環(huán)境對于南京銀行本就是利好，在存款競爭白熱化的環(huán)境下存款環(huán)比持續(xù)正增長3.1%（1Q18：QoQ +2.2%），負(fù)債成本壓力或好于市場預(yù)期。另外，下半年我們?nèi)钥申P(guān)注同比已經(jīng)重回正增長的手續(xù)費凈收入對營收改善的再度強(qiáng)化。
    不良率環(huán)比持平，再度強(qiáng)化資產(chǎn)質(zhì)量改善的必然趨勢。南京銀行不良率連續(xù)五個季度再度持平于0.86%，部分投資者對二季度銀行不良率攀升的擔(dān)憂或?qū)⒃俅渭m偏。關(guān)注類貸款占比（由1H17 的1.82%持續(xù)下降至1Q18 的1.55%）、逾期貸款占比（1Q18 較1H17 下降0.05 個百分點至1.3%）等不良先行指標(biāo)均在持續(xù)改善，在資產(chǎn)質(zhì)量向好的環(huán)境下，南京銀行長期保持不足50bps 的低信貸成本，而自3Q17 以來也已步入下行通道，我們判斷下半年資產(chǎn)質(zhì)量改善的趨勢仍將持續(xù)。盡管南京銀行逾期90 天以上貸款和不良貸款存在小幅缺口（“逾期90 天以上貸款/不良貸款”為112%），但我們相信南京銀行能夠在不良處置、高達(dá)463.0%的撥備覆蓋率和17.1%的業(yè)績增速中實現(xiàn)權(quán)衡，對南京銀行資產(chǎn)質(zhì)量無需擔(dān)憂。
    內(nèi)生增長方能更加持續(xù)，ROE 回升是享受合理估值溢價的本質(zhì)原因。定增未能如期落地絲毫不會撼動公司優(yōu)異的基本面，從長期來看，銀行可持續(xù)發(fā)展更需要潛在的內(nèi)生增長源泉。
    若南京銀行維持8%的核心一級資本充足率，基于18 年加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)收益率持平于17 年的假設(shè)，我們測算加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)仍可保持12%的增速。1Q18 南京銀行利潤表得以顯著修復(fù)、1H18 營收增長再上臺階、資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)向好共振ROE 逐步回升。預(yù)計2018-2020年南京銀行歸母凈利潤分別同比增長17.8%/18.4%/18.8%（維持原預(yù)測），當(dāng)前股價對應(yīng)1.0 倍18 年P(guān)B，維持“買入”評級。