>> 中信建投-南京銀行（601009）營收增速加快，不良率持續(xù)穩(wěn)定-180801
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2018/8/1 |
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作者： |
楊榮 |
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上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤59.78 億元，同比增長17.10%，二季度單季同比增長16.65%，較一季度下降0.96 個百分點(diǎn)。
公司年化加權(quán)平均ROE 為19.62%，較上年提高了2.68 個百分點(diǎn)；EPS 為0.70 元，較去年同期高0.1 元，BVPS 為7.30 元，較年初高0.53 元。
2、不良率連續(xù)5 個季度穩(wěn)定在0.86%，撥備覆蓋率環(huán)比下降
二季度末公司不良率為0.86%，與年初持平，這已經(jīng)是公司連續(xù)5 個季度穩(wěn)定在0.86%的水平。
二季度末公司撥備覆蓋率為463.01%，較年初上升0.47 個百分點(diǎn)，但較一季末下降2.45 個百分點(diǎn)。
3、存貸款增速加快，投資類資產(chǎn)規(guī)模下降
二季度末公司存款規(guī)模達(dá)7612.68 億元，較年初增長5.35%，同比增長5.69%，比一季度高4.46 個百分點(diǎn)。
二季度末公司貸款規(guī)模達(dá)4361.19 億元，較年初增長12.13%，同比增長18.34%，比一季度提高0.94%。
二季度末公司總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.19 萬億元，較年初增長4.60%，同比增長5.37%，比一季度略高0.30 個百分點(diǎn)。
以上信息表明：其一，二季度存款增速與貸款增速均高于一季度，公司回歸傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)步伐加快；其二，貸款增速明顯高于存款增速，公司負(fù)債端承壓；其三，貸款增速明顯高于總資產(chǎn)增速，預(yù)計(jì)公司投資類資產(chǎn)占比和規(guī)模在二季度有所下降。
4、140 億定向方案未通過，全年業(yè)績釋放速度反而有望加快
7 月30 日公司公告140 億定增方案未獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)，目前事件正在積極溝通當(dāng)中。截止2018 年一季末，公司核心一級資本充足率為8.09%，距離7.5%的監(jiān)管紅線只有0.59 個百分點(diǎn)的差距。
我們認(rèn)為，在風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速和業(yè)績增長不變的情況下，核心一級資本最多只能支撐到2019年底，因此在無其他外源融資的補(bǔ)充核心資本的情況下，公司需要加大2018年的利潤釋放速度，或降低風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的增速。測算結(jié)果表明，若以分紅比例30%計(jì)算，公司2018年凈利潤增速要超過18%，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速需低于21%。
5、投資建議：
我們持續(xù)關(guān)注南京銀行的最新基本面變化，認(rèn)為其存在積極面的因素，包括：
其一，資產(chǎn)質(zhì)量低且穩(wěn)定；其二，2018年NIM將回升，帶動ROE的上升；其三，高撥備覆蓋率保證了未來的業(yè)績釋放空間和能力；其四，監(jiān)管環(huán)境和市場流動性邊際改善，市場對公司高非標(biāo)投資占比與債券投資的信用風(fēng)險擔(dān)憂將減少。
同時公司也存在負(fù)面因素，包括：
一方面，公司后續(xù)再融資存在較大不確定性，補(bǔ)充核心一級資本的壓力較大。另一方面，公司二季度業(yè)績不及預(yù)期。二季度公司營收增速加快，而利潤增速下降，意味著公司加快計(jì)提了損失準(zhǔn)備金，我們認(rèn)為有可能來自于新增不良的增加，也可能來自于投資債券的公允價值的下降。無論是哪種，均意味著二季度公司資產(chǎn)端信用風(fēng)險敞口可能在增加。
綜合來看，我們?nèi)匀豢春霉疚磥沓掷m(xù)釋放業(yè)績的能力，并給予其"買入"評級。我們預(yù)測其18/19年?duì)I業(yè)收入同比增長9%/12%，凈利潤同比增長19%/20%，EPS為1.35/1.63，PE為5.71/4.78，PB為0.87/0.80。
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