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由于LSG 并購(gòu)仍未完成，我們暫不考慮并表因素，上調(diào)公司18-19 年EPS 為0.68、0.84 元，分別增長(zhǎng)31%、23%，給予18年30 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至21 元，暫維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    18Q2 延續(xù)一季度高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)告中樞。公司18H1 收入21.70 億元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.37 億元、歸母凈利7.05 億元，同比分別增長(zhǎng)46.0%、19.8%和21.0%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)告中樞。其中18Q2 收入11.02 億元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.41億元、歸母凈利3.33 億元，同比分別增長(zhǎng)46.9%、-1.0%、11.2%，扣非凈利3.02 億元，同比增長(zhǎng)46.6%，收入延續(xù)18Q1 高增速，凈利潤(rùn)增速放緩主要由于17Q2 處置股權(quán)投資產(chǎn)生接近1 億元投資收益導(dǎo)致高基數(shù)，及去年同期費(fèi)用投放季度間差異所致（17 年6 月才開始主要費(fèi)用投放）。17Q2 毛利率70.7%，同比提升1.8pcts，主要系健力多等高毛利大單品高增帶動(dòng)，銷售費(fèi)用率29.6%，同比大幅提升6pcts，管理費(fèi)用率7.5%，同比明顯下降3.2pcts。
    主業(yè)大單品+電商品牌化，支撐新一輪成長(zhǎng)周期，18 年高增長(zhǎng)基調(diào)奠定，未來2-3 年持續(xù)成長(zhǎng)更考驗(yàn)公司經(jīng)營(yíng)能力。公司17 年轉(zhuǎn)型成效超預(yù)期，開啟新一輪增長(zhǎng)周期，公司18 年增長(zhǎng)路徑依然清晰，健力多在市場(chǎng)推廣良好基礎(chǔ)下，18H1 實(shí)現(xiàn)300%以上增長(zhǎng)，公司第二個(gè)大單品護(hù)眼類產(chǎn)品健視佳持續(xù)推進(jìn)。公司主品牌在健力多品牌流量拉動(dòng)下，18H1 同比增長(zhǎng)30%。線上渠道由于合資公司健之寶影響拖累，18H1 增長(zhǎng)僅29%，但扣除健之寶影響，增速維持在67%較高水平，公司今年多方面啟動(dòng)線上營(yíng)銷方案，包括聘請(qǐng)超模米蘭達(dá)可兒及人氣明星蔡徐坤擔(dān)任線上年輕化品牌YEP 代言人，為線上未來增長(zhǎng)打造基礎(chǔ)，線下藥店渠道18H1 增長(zhǎng)44%，主要受益大單品對(duì)全品類帶動(dòng)。展望18 年下半年，公司計(jì)劃對(duì)核心單品進(jìn)行小幅度提價(jià)，18Q3 高增速預(yù)計(jì)將可延續(xù)，全年高增長(zhǎng)基調(diào)基本奠定，相比于公司上市初期線下渠道鋪貨過程，當(dāng)前依托大單品推動(dòng)增長(zhǎng)，成長(zhǎng)可持續(xù)性更考驗(yàn)公司經(jīng)營(yíng)能力。
    35.6 億元收購(gòu)澳大利亞益生菌標(biāo)的LSG，短期估值較高，關(guān)注中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。公司披露擬通過子公司湯臣佰盛以35.6 億元收購(gòu)澳大利亞益生菌企業(yè)LSG，標(biāo)的公司17 年收入4.7 億元人民幣，凈利潤(rùn)6337 萬元，靜態(tài)市盈率達(dá)到56倍PE，以18 財(cái)年預(yù)測(cè)數(shù)為28.4 倍PE，17.5 倍EV/EBITDA。公司同時(shí)公告擬向湯臣佰盛其他股東以每股12.81 元非公開發(fā)行1.09 億股收購(gòu)其股權(quán)。本次收購(gòu)切入益生菌補(bǔ)充劑市場(chǎng)，收購(gòu)對(duì)價(jià)估值雖較高，但益生菌市場(chǎng)具備較大市場(chǎng)空間，且當(dāng)前處于高速增長(zhǎng)期，若本次并購(gòu)能夠順利落地，未來將LSG旗下Lifespace 益生菌品牌加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)推廣，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開發(fā)進(jìn)度及思路值得關(guān)注，若乘行業(yè)高速增長(zhǎng)之機(jī)，高估值及定增攤薄有望被消化。
    主業(yè)新一輪增長(zhǎng)周期開啟，益生菌新業(yè)務(wù)開拓思路值得關(guān)注，上調(diào)目標(biāo)價(jià)區(qū)間至21 元，暫維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。公司主業(yè)轉(zhuǎn)型成效超出預(yù)期，未來1-2 年依托大單品+電商品牌化2.0 推動(dòng)，新一輪增長(zhǎng)周期加速，并購(gòu)若能落地，益生菌新業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)度值得關(guān)注。由于并購(gòu)LSG 仍未完成，我們暫不考慮并表因素，上調(diào)公司18-19 年EPS 為0.68、0.84 元，分別增長(zhǎng)31%、23%，給予18 年30 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至21 元，暫維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：主業(yè)線上線下渠道管控風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期、并購(gòu)進(jìn)度不確定性、益生菌新業(yè)務(wù)開拓不確定性