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公司邊際業(yè)績明顯改善，主要原因是國際油價持續(xù)上漲，推漲公司主要產品價格，雖然公司Q2 部分裝置停產檢修一定程度影響產量，但營收環(huán)比基本持平，成本下降，帶來盈利提升。
    中高油價通道，石化產品保持較高毛利。上半年，布倫特和WTI 均價分別達到71.2 和65.5 美元/桶，同比+35%、+31%。中高油價通道中公司石化產品保持較高毛利率水平，上半年公司石化產品實現(xiàn)毛利31.1 億元，毛利率21.8%，同比下降3.8 pcts。在OPEC 繼續(xù)減產和美國新增產能受限于運輸能力的背景下，下半年國際油價易漲難跌，公司石化板塊毛利率有望維持較高水平。2019 年國內煉化項目投產可能會對行業(yè)帶來一定沖擊。
    尿素毛利率大幅提升，化肥板塊5 年首次扭虧。國內環(huán)保趨嚴，部分小產能尿素企業(yè)關停，行業(yè)整體開工率在5 成左右，疊加油價上漲因素，上半年尿素平均價達到1960 元/噸，同比上漲339 元/噸，漲幅+20.9%。公司上半年尿素毛利1.93 億元，同比+216%，毛利率31.9%，同比提升113 pcts，帶動化肥板塊連續(xù)4 年虧損后扭虧，錦天化盈利近9000 萬。未來行業(yè)內小產能環(huán)保壓力仍存；同時中美貿易爭端下國內增加美國農產品進口關稅，預期增加我國農資投入，公司化肥板塊有望徹底觸底反彈。
    大額計提修理費影響業(yè)績，擬發(fā)行公司債降低財務費用。公司上半年管理費用11.7 億元，同比增加4.6 億元，主要是公司今年上半年進行三年一次的例行大修，計提6.2 億修理費，同比增加4.6 億元，一定程度上影響了公司上半年業(yè)績釋放。公司擬發(fā)行50 億公司債，之前公司資產負債表短期借款常年維持在110 億元以上，過去三年利息支出均在6 億元以上，公司債發(fā)行后將改善公司融資結構，預計可以降低公司財務費用1 億元左右。
    三年例行大修短期內可能影響業(yè)績。公司今年石化和化肥板塊主要裝置有為期一個月的檢修，其中石化板塊的煉化分公司、乙烯分公司等已于7 月10 號復工，化肥板塊錦西天然氣化工預計8 月中下旬開始檢修。由于公司例行檢修為三年一次，今年大修將影響公司石化和化肥板塊產品同比產量，可能對公司今年業(yè)績有所影響。
    風險提示。國際油價大幅下跌導致公司產品和原料庫存減值的風險；煉化裝置運行安全風險；國際貿易沖突對下游需求產生重大沖擊的影響。
    盈利預測及估值。我們維持公司盈利預測，預計公司2018-2020 年歸母凈利潤20.78/14.02/13.79 億元，對應EPS 分別為1.30/0.88/0.86 元，當前股價對應PE 分別為6/8/8 倍，對應PB 分別為0.8/0.7/0.7 倍。由于2019年民營煉化集中投產可能對公司煉化板塊產生一定影響，給予公司2019年8-10 倍PE，目標價8.8 元，維持“增持”評級。