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目前兩項(xiàng)目壞賬包袱已經(jīng)得到基本解決，我們認(rèn)為公司利潤表不確定性有望降低，恢復(fù)“常態(tài)”。
    重慶鋼鐵“債轉(zhuǎn)股”，公司該壞賬包袱得到消除。重慶鋼鐵曾是公司前5 大客戶，中鋼設(shè)備與重慶鋼鐵在2012 年簽訂產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整技改工程項(xiàng)目的施工總承包及設(shè)備成套供貨等合同，項(xiàng)目基本完工，但由于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，鋼價(jià)大幅下跌，重慶鋼鐵持續(xù)虧損，付款困難，從而造成大量應(yīng)收賬款，并相應(yīng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。為解決應(yīng)收賬款問題，中鋼設(shè)備和重慶鋼鐵進(jìn)行債務(wù)重組，12.09 億元應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為50 萬元清償款和清償股票2.52 億股，公司采用重慶鋼鐵2.59 元/股作為股票公允價(jià)值，并確認(rèn)營業(yè)外支出2.75 億元，沖銷壞賬準(zhǔn)備2.80 億元。至此，重慶鋼鐵壞賬包袱得到消除，不過若重慶鋼鐵股價(jià)持續(xù)低于2.59 元/股，公司將需要計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，影響利潤。
    霍邱項(xiàng)目復(fù)工在即，壞賬風(fēng)險(xiǎn)減弱并有望貢獻(xiàn)業(yè)績。公司與安徽首礦大昌簽訂安徽霍邱300 萬噸鋼鐵項(xiàng)目（EPC 總承包），總投資52.66 億元，項(xiàng)目于2012 年9 月開工，計(jì)劃于2015 年5 月底前完工，但2014 年8 月，因行業(yè)和其他一些原因，各子項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入緩建狀態(tài)。截至2017 年底，霍邱項(xiàng)目完工進(jìn)度為30.69%，已累計(jì)確認(rèn)收入13.26 億元。為解決霍邱項(xiàng)目壞賬問題，公司采取了兩方面措施：1）應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，2017 年12 月22 日，中鋼設(shè)備以6 億元價(jià)格將對首礦大昌的6 億元應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給唐山市德龍鋼鐵；2）積極推動(dòng)霍邱項(xiàng)目復(fù)工，2018 年6 月26 日，中鋼設(shè)備與首礦大昌達(dá)成《后續(xù)合作框架協(xié)議》等，項(xiàng)目將復(fù)工，總投資額將降至33.62 億元。由于付款條件優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)壞賬損失計(jì)提將減少，原有壞賬計(jì)提沖回，項(xiàng)目回款改善，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。此外，項(xiàng)目基本于2019 年7 月底前完工，將貢獻(xiàn)一定業(yè)績。
    新簽訂單快速增長支撐業(yè)績持續(xù)改善，并受益匯率貶值和“債轉(zhuǎn)股”。2017年以來鋼鐵企業(yè)利潤大幅改善，更新改造需求增加，18H1 公司新簽合同106.73 億元，同比增長311.29%（以2017 年半年報(bào)公布的新簽合同數(shù)據(jù)作為基數(shù)，計(jì)算得到同比增速，與2018 年半年報(bào)公布的668%同比增速有一定差異），其中新簽國內(nèi)合同104.70 億元，同比增長590.63%，18H1 新簽合同已超過2017 年全年。此外我們認(rèn)為，公司還受益人民幣相對美元貶值，但幅度有限；集團(tuán)債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)加速也有利于公司融資環(huán)境改善。
    盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)計(jì)公司18-19 年EPS 分別為0.48 和0.60 元，重慶鋼鐵債轉(zhuǎn)股，霍邱項(xiàng)目復(fù)工，新簽訂單快速增長，業(yè)績有望改善；給予18 年13-15 倍市盈率，合理價(jià)值區(qū)間6.24-7.20 元，首次給予“優(yōu)于大市”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示?；乜铒L(fēng)險(xiǎn)、海外項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。