>> 中信證券-啟明星辰(002439)2018年中報點評：投入持續(xù)提升，新業(yè)務(wù)穩(wěn)定落地，期待下半年訂單確認落地-180803
| 上傳日期： |
2018/8/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張若海 |
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2018 年H1 公司實現(xiàn)收入7.40 億元，同比提升7.36%；實現(xiàn)凈利0.23 億元，實現(xiàn)扣非凈利潤-0.68億元，同比下降188.63%。公司網(wǎng)關(guān)收入同比下降18.45%，安全檢測業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收增長3.59%，數(shù)據(jù)安全與安全服務(wù)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收增長27.72%與10.55%，低毛利硬件銷售營收實現(xiàn)增速153.39%。整體看，上半年受硬件銷售占比提升影響，整體業(yè)務(wù)毛利下行。在盈利端，因公司確認子公司投資收益影響，使得凈利大幅提升。考慮到信息安全業(yè)務(wù)較強的季節(jié)性特征，上半年公司收入增速小幅低于預(yù)期，盈利表現(xiàn)基本符合預(yù)期。
傳統(tǒng)主業(yè)加大技術(shù)投入，毛利表現(xiàn)提升，期待下半年訂單釋放。公司2017年加大云化服務(wù)產(chǎn)品研發(fā)投入，使得2018H1 數(shù)據(jù)安全業(yè)務(wù)增長領(lǐng)跑全部業(yè)務(wù)?？紤]到下游商業(yè)客戶IT 架構(gòu)云化與黨政軍需求的波動性，公司繼續(xù)加大云化方向業(yè)務(wù)布局，上半年研發(fā)投入達2.37 億元，同比提升達26.74%。而從核心業(yè)務(wù)的毛利表現(xiàn)看，所有業(yè)務(wù)毛利均出現(xiàn)上行，其中云化方向多個業(yè)務(wù)提升1.5-3.5 個百分點。結(jié)合公司的投標(biāo)保證金與履約保證金增幅看，同比2017H1分別提升110%與56.15%，我們判斷公司整體在手訂單儲備充分，且增量訂單落地可期，公司中期營收增速有望維持20%-25%的增長區(qū)間。
2018 城市安全中心業(yè)務(wù)初步實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營，預(yù)計下半年全國擴張。2018年，公司開始在全國范圍部署智慧城市安全運營中心的建設(shè)，目前已有成都安全運營中心、濟南安全運營中心、鄭州安全運營中心三門峽分中心投入運營。其中，成都安全運營中心已實現(xiàn)業(yè)務(wù)運營。下半年，預(yù)計公司將在昆明、攀枝花、西寧、天津、武漢、重 慶、西安、大連、青島、無錫、南昌等城市啟動安全運營中心的建設(shè)。上半年公司的安全運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售超過5000 萬，服務(wù)用戶包括電子政務(wù)、關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施、能源企業(yè)、金融企業(yè)等。中期看，過億規(guī)模增量收入板塊有望快速實現(xiàn)。
風(fēng)險提示。信息安全政策實施不及預(yù)期、國產(chǎn)化進程不及預(yù)期、外延并購整合不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。公司作為信息安全龍頭企業(yè)，在B 端與G 端IT 服務(wù)加速云化的進程中，有望憑借技術(shù)與產(chǎn)品優(yōu)勢斬獲更多增量訂單，我們看好公司的長期投資價值。我們維持公司2018-2020 的盈利預(yù)測，對應(yīng)EPS為0.62/0.74/0.89 元，對應(yīng)PE 30/25/21 倍。考慮到板塊近期大幅調(diào)整，下調(diào)目標(biāo)價至25 元，對應(yīng)2019 年34X，維持“買入”評級。
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