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    二次騰飛:大單品模式脫穎而出，電商品牌2.0 蓄勢(shì)待發(fā)
    公司首個(gè)大單品健力多繼續(xù)保持高增態(tài)勢(shì)，2018H1 健力多銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)超過(guò)300%，收入近4.1 億，占比19%，第二個(gè)大單品“健視加”已在在遼寧、四川等市場(chǎng)進(jìn)行重點(diǎn)推廣，佰嘉藥業(yè)總體實(shí)現(xiàn)報(bào)表4,66 億元收入，已超17 年全年；2018 年H1 湯臣在阿里系等多家電商平臺(tái)保健食品反超Swisse 成為行業(yè)第一，具體來(lái)看2018 年H1 湯臣倍健完成銷(xiāo)售5.82 億（+60%），品牌份額看，湯臣占比由去年同期6.0% 提升至6.3%。
    四輪驅(qū)動(dòng)：健康平臺(tái)、渠道拓寬、產(chǎn)品優(yōu)異、外延并購(gòu)構(gòu)筑優(yōu)勢(shì)
    公司在整體業(yè)務(wù)布局由膳食補(bǔ)充劑擴(kuò)展到大健康產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建大健康藥業(yè)生態(tài)圈；公司從原來(lái)單純靠線下藥店擴(kuò)張到現(xiàn)在多元渠道拓寬，電商增速最快；公司產(chǎn)品優(yōu)異，70%以上的原料進(jìn)口自世界各國(guó)，同時(shí)每年會(huì)拿出2.5-4%的銷(xiāo)售收入投入到新產(chǎn)品的研發(fā)，比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行；湯臣通過(guò)外延收購(gòu)?fù)菩卸嗥放茟?zhàn)略，實(shí)現(xiàn)品類的有效補(bǔ)充，完成收購(gòu)Penta-vite、LSG 之后，湯臣將成功進(jìn)入兒童膳食補(bǔ)充劑及益生菌市場(chǎng)，打開(kāi)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為2018 年湯臣倍健將繼續(xù)圍繞“夯實(shí)大單品”、“開(kāi)啟電商品牌化2.0”、“國(guó)際化并購(gòu)”等戰(zhàn)略，開(kāi)啟新一輪的增長(zhǎng)周期。暫不考慮最新的收購(gòu)并表及增發(fā)攤薄，我們預(yù)計(jì)公司18-20 年?duì)I業(yè)收入為42.41/54.60/70.59 億元，凈利潤(rùn)為10.17/13.13/16.97 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.69/0.89/1.15 元，結(jié)合絕對(duì)估值和相對(duì)估值來(lái)看，給予 19 年 PE 27 倍，對(duì)應(yīng)合理估值為24.03 元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 終端消費(fèi)環(huán)境持續(xù)疲軟；費(fèi)用投放過(guò)快；新品擴(kuò)張低于預(yù)期；