>> 廣發(fā)證券-合興包裝(002228)研究公司中長期成長需要回答的幾個問題-180804
| 上傳日期： |
2018/8/5 |
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| 1464KB |
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pdf 共22頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
趙中平，汪達(dá) |
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刨除2.9 億營業(yè)外收入后，公司凈利潤增長約42%~92%。
進(jìn)一步回答公司中長期成長的4 個重要問題
1）公司內(nèi)生包裝制造業(yè)務(wù)的成長邏輯：2016 年底原材料價格開始急劇上漲，中小紙箱廠無法轉(zhuǎn)移高成本而選擇退出市場，加速了行業(yè)集中度的提升。2）PSCP 成長的持續(xù)性：2017 年P(guān)SCP 以流量的迅速導(dǎo)入為主，2018 年公司積極優(yōu)化合作模式，提升合作質(zhì)量，資本金占用問題有望得到改善。3）收購合眾創(chuàng)亞的意義：生產(chǎn)端產(chǎn)能覆蓋區(qū)域互補(bǔ)，營銷端切入外資客戶體系，經(jīng)營端鞏固龍頭地位，此外對PSCP 合作方具有顯著的標(biāo)桿效應(yīng)。4）盈利能力恢復(fù)的持續(xù)性：公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，議價能力增強(qiáng)；越南地區(qū)造紙產(chǎn)能擴(kuò)建迅速，公司未來有充足的海外低價原材料來源。
財務(wù)分析與盈利預(yù)測
1）不考慮并表合眾創(chuàng)亞：預(yù)計公司2018-2020 年營業(yè)收入95.99、127.51、158.29 億元，歸母凈利潤2.38、3.19、3.94 億元。2）考慮并表合眾創(chuàng)亞，以及公告披露的2.9 億營業(yè)外收入，并扣除增加的財務(wù)成本：預(yù)計公司2018-2020 年營業(yè)收入111.19、158.13、193.50 億元，歸母凈利潤5.52、3.68、4.56 億元?？春霉景b制造市占率提升、PSCP 加速行業(yè)整合，拓展海外采購渠道逐步改善盈利，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格大幅上行導(dǎo)致公司盈利能力惡化；收購?fù)瓿珊螅p方資源整合協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期；PSCP 新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。
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