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公司歸母凈利顯著高于扣非凈利，主要因參股公司恒安嘉新核算方法轉(zhuǎn)換確認(rèn)投資收益影響。
    短期受個(gè)別行業(yè)訂單影響，安全網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品收入下滑。從分項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)看，18H1安全網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品收入2.7 億元，同比下降18.5%；安全檢測(cè)產(chǎn)品收入1.2 億元，同比增長(zhǎng)3.6%；數(shù)據(jù)安全與平臺(tái)產(chǎn)品收入1.46 億元，同比增長(zhǎng)27.7%。（1）公司18H1 安全網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品收入下滑，主要因軍隊(duì)訂單同比下滑，預(yù)計(jì)隨19 大結(jié)束后相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)整到位，訂單在下半年有望恢復(fù)，考慮到收入確認(rèn)時(shí)差，預(yù)計(jì)收入在四季度體現(xiàn)的概率較大。（2）高毛利率網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品收入占比同比下滑（18H1 為75%毛利率，收入占比同比下滑11.6 個(gè)百分點(diǎn)）、低毛利率的硬件及其他收入占比同比上升（18H1 為8%毛利率，收入占比同比增加8.6個(gè)百分點(diǎn)），公司18H1 毛利率同比下滑5 個(gè)百分點(diǎn)。（3）數(shù)據(jù)安全與平臺(tái)保持較高增速，我們認(rèn)為主要因客戶對(duì)數(shù)據(jù)安全、高端安全服務(wù)等需求的增加，公司SOC 平臺(tái)、數(shù)據(jù)防泄漏、大數(shù)據(jù)平臺(tái)、高端安全管理等新業(yè)務(wù)增速較快。
    智慧城市安全運(yùn)營(yíng)進(jìn)展順利。智慧城市安全運(yùn)營(yíng)是公司戰(zhàn)略布局重點(diǎn)，在安全運(yùn)營(yíng)新模式下云平臺(tái)和安全廠商不僅可以維持各自獨(dú)立地位，更能優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。公司從17 年底開(kāi)始在全國(guó)范圍部署，目前已有成都、濟(jì)南安全運(yùn)營(yíng)中心和鄭州安全運(yùn)營(yíng)中心三門峽分中心投入運(yùn)營(yíng)。公司2018H1 智慧城市安全運(yùn)營(yíng)相關(guān)業(yè)務(wù)銷售超過(guò)5000 萬(wàn)元，服務(wù)用戶包括電子政務(wù)、關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施、能源企業(yè)等，后續(xù)還將在昆明、攀枝花、西寧、天津等10 多個(gè)城市啟動(dòng)建設(shè)。
    積極進(jìn)行新業(yè)務(wù)布局，云安全、工控以及關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護(hù)等。除智慧城市安全運(yùn)營(yíng)外，云安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全，以及關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護(hù)也是公司重點(diǎn)拓展的增量業(yè)務(wù)。云安全方面公司典型案例包括四川政務(wù)云、成都天府新區(qū)政務(wù)云、山東省警務(wù)云等；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全方面公司已獨(dú)立完成200 多個(gè)工控系統(tǒng)\物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備安全漏洞研究，參與等保2.0 等十幾項(xiàng)工控網(wǎng)絡(luò)安全標(biāo)準(zhǔn)制定并完成200 多個(gè)工業(yè)安全用戶案例；關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施保護(hù)方面聚焦公安網(wǎng)安行業(yè)監(jiān)管要求，也是公司增量業(yè)務(wù)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)測(cè)公司2018~2020 年EPS 為0.65 元/0.80 元/1.03 元。網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)生態(tài)向好，公司有深厚積累、多項(xiàng)產(chǎn)品處于領(lǐng)先地位，并在數(shù)據(jù)安全、態(tài)勢(shì)感知、智慧城市安全運(yùn)營(yíng)等新領(lǐng)域不斷拓展。高端安全需求提升下公司品牌價(jià)值漸顯。參考同行業(yè)可比公司估值水平，給予 2018 年30X-39XPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為 19.5-25.35 元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。軍隊(duì)行業(yè)訂單回暖不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。