>> 海通證券-建設銀行(601939)公司研究報告：零售優(yōu)勢進一步鞏固,核心指標具備比較優(yōu)勢-180806
| 上傳日期： |
2018/8/7 |
大小： |
1530KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
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| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
孫婷，解巍巍 |
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首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
發(fā)揮對公傳統(tǒng)優(yōu)勢，推進零售優(yōu)先戰(zhàn)略。建設銀行作為國有大行以傳統(tǒng)信貸業(yè)務為主，貸款占比在上市銀行中最高。公司自2014 年開始加大零售尤其是按揭貸款投放。2017 年末零售貸款占比40.92%，在四大行中居首。2017 年公司進一步優(yōu)化零售貸款結構，加大信用卡、消費貸投放，有助于提高零售貸款收益率。公司零售貸款資產(chǎn)質量明顯優(yōu)于同業(yè)，2017 年末不良率僅為0.50%。對公貸款中，基礎設施類貸款是建設銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢，占比過半，其不良率表現(xiàn)較好，2017 年末僅為0.65%。
息差是核心盈利動力，補提撥備壓力更小。在貨幣政策邊際收緊時，公司負債端優(yōu)勢得以體現(xiàn)。2017 年息差對利息凈收入的影響由2016 年末-20.2 個百分點轉變?yōu)樨暙I9.2 個百分點。預計2018 年雖然成本面臨抬升壓力，但考慮貸款定價提高、同業(yè)利率中樞下降，中性條件下利差仍有擴大空間。公司2017 年末不良與90 天以上逾期貸款比例達171%，在上市銀行中表現(xiàn)最好，公司撥備計提的壓力在上市銀行中相對更小。
率先推出“快貸”、市場化債轉股、住房租賃平臺。1）公司率先推出電子渠道消費貸業(yè)務，并于2017 年開始放量，年末個人自助快貸規(guī)模1563 億元，增量占比達81%。2）公司在2016 年先后完成首單央企、地方國企及民營企業(yè)債轉股項目。3）以“平臺+金融產(chǎn)品”方式切入住房租賃市場。
投資建議。我們預測2018-2020 年BVPS 為7.60、8.40、9.28 元，凈利潤增速為6.7%、7.6%、8.7%。根據(jù)三階段DDM 模型，通過敏感性分析風險折算率在7.80%-8.20%區(qū)間，永續(xù)凈利潤增速在2.8%-3.2%區(qū)間內，對應合理價值區(qū)間7.91-9.07 元。當前股價行業(yè)平均2017 和2018E PB 分別為0.91、0.84 倍。建設銀行的資產(chǎn)質量、息差指標均表現(xiàn)優(yōu)異，各項指標均衡發(fā)展，在四大行中ROE、ROA 處于中上游水平，根據(jù)PB-ROE 模型我們認為應給予公司一定估值溢價，對應2018E PB 為1.0-1.1 倍。結合前述DDM 模型估值結果，得到最終的合理價值區(qū)間為7.60-8.36 元。給予公司“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。
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