>> 方正證券-中航電測（300114）業(yè)績持續(xù)增長，看好軍品業(yè)務(wù)放量和民品業(yè)務(wù)拓展-180806
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2018/8/7 |
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作者： |
段小虎，韓振國 |
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其中，1）航空和軍工業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長24.42%，毛利率同比增長6.56%。主要是由于漢中一零一去年同期凈利潤數(shù)額為負(fù)使得基數(shù)效應(yīng)顯著，另外部環(huán)境不利影響逐步消除，生產(chǎn)經(jīng)營呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，能夠及時完成訂單交付確認(rèn)收入，以及成本費用增幅遠(yuǎn)低于收入增幅，導(dǎo)致本期凈利潤增幅較為顯著。2）應(yīng)變電測與控制業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長9.27%，毛利率同比減少1.28%。主要原因是供應(yīng)鏈原材料采購價格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本漲幅過快，以及本期研發(fā)投入增加、房租等固定性成本增長較快。3）智能交通業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長34.58%，毛利率同比減少0.41%，主要原因是機動車駕培駕考業(yè)務(wù)整體行業(yè)增速放緩。隨著公司新增的車載終端和車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拓展開始產(chǎn)生效果，預(yù)計未來該類業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)較快增長。
※ 新型號直升機量產(chǎn)在即，看好公司軍品增長。1）公司是我國軍機二次智能配電的主要供應(yīng)商，有望顯著受益于機載配電系統(tǒng)需求增長。隨著我國新型號直升機陸續(xù)進入定型量產(chǎn)階段，傳統(tǒng)機型機載設(shè)備更新的需求強烈，預(yù)計未來十年我國機載配電系統(tǒng)的市場空間將超過100 億。2）公司子公司漢中一零一在MEMS 慣導(dǎo)組件方面技術(shù)領(lǐng)先，據(jù)2018 年5 月投資者關(guān)系活動公告，公司已完成MEMS 慣導(dǎo)組件數(shù)次實彈打靶試驗，實驗效果良好。隨著軍隊現(xiàn)代化、信息化建設(shè)及智能炮彈的發(fā)展，慣導(dǎo)組件消耗將逐漸加快，預(yù)計產(chǎn)品投產(chǎn)后增速顯著，或?qū)?gòu)成公司軍品業(yè)務(wù)新的增長點。
※ 機動車檢測行業(yè)領(lǐng)先，車聯(lián)網(wǎng)市場前景廣闊。公司是機動車檢測行業(yè)的龍頭企業(yè)，直接受益于車檢設(shè)備需求量增長。一方面，隨著國家對機動車檢測標(biāo)準(zhǔn)不斷升級，汽車檢測設(shè)備更新?lián)Q代需求強烈；另一方面，我國汽車產(chǎn)量、保有量不斷上升，據(jù)國家信息中心統(tǒng)計，到2020 年我國汽車保有量將達(dá)到2.6 億輛，對汽車檢測和駕考培訓(xùn)系統(tǒng)的需求也將穩(wěn)步上升。公司還率先布局車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，2016 年實現(xiàn)車聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)平臺軟件和硬件技術(shù)研究重大突破，2017 年8 月首推車聯(lián)網(wǎng)智能交通產(chǎn)品。我國車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭穩(wěn)健，隨著《國家車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南（總體要求）》等系列文件出臺，車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)體系將加速建立，據(jù)中國產(chǎn)業(yè)網(wǎng)統(tǒng)計，2021年我國車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模將達(dá)4000億，公司憑借業(yè)內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)有望長期受益。
※高端傳感器新市場不斷開拓，新零售、智慧物流領(lǐng)域布局推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。公司是國內(nèi)傳感器行業(yè)龍頭企業(yè)，在高端傳感器領(lǐng)域底蘊深厚。2017年公司兩款剪切梁式傳感器和一款柱式傳感器取得了澳洲NMI認(rèn)證，標(biāo)志著公司進軍澳洲衡器行業(yè)的中高端市場取得了通行證，將對客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整和新市場開拓發(fā)揮強勁引擎作用。同時，公司積極布局新零售與智慧物流領(lǐng)域，持續(xù)推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，與多家世界領(lǐng)先企業(yè)及國內(nèi)先進企業(yè)建立了合作關(guān)系，智能物流和無人超市的高速發(fā)展將助力公司業(yè)績增長。
※股權(quán)激勵促進業(yè)績釋放，集團業(yè)務(wù)整合或?qū)戆l(fā)展機遇。公司于2018年1月發(fā)布限制性股票激勵計劃草案，擬向包括公司高管、核心技術(shù)及管理骨干等202人授予1602萬股股票，占總股本的2.71%，授予價格7.33元/股，激勵計劃有效期6年，包括禁售期2年和解鎖期3年。員工持股可以鎖定核心管理及技術(shù)人員利益，將進一步促進公司業(yè)績釋放。2018年6月初，中航工業(yè)集團下屬中航機電發(fā)布公告稱其控股公司中航機電系統(tǒng)公司擬與中航航空電子系統(tǒng)有限責(zé)任公司整合，組建機載系統(tǒng)公司。2018年6月底，公司收到通知，中航通飛擬將公司控股股東漢航集團分立為漢航集團（存續(xù)公司）和漢航機電，漢航機電將成為公司新的控股股東。隨著集團對機電板塊業(yè)務(wù)關(guān)系的不斷理順，或?qū)⑦M一步促進公司機電業(yè)務(wù)長期發(fā)展。
※盈利預(yù)測與評級：基于未來公司新型號軍品量產(chǎn)增厚利潤及在傳感器領(lǐng)域的縱深拓展，給予"推薦"評級。我們預(yù)計中航電測2018-2020年EPS分別為0.27元、0.36元和0.46元，PE分別為34、25和20倍。
※風(fēng)險提示：軍品生產(chǎn)進度不達(dá)預(yù)期；傳感器行業(yè)增速減緩。
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