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根據(jù)上市公司在多個(gè)公告中披露數(shù)據(jù)綜合測(cè)算，蘇州旭創(chuàng)在 2016/17/18H1 單 體凈利潤(rùn)分別為1.81/5.74/3.62 億元；還原合并后資產(chǎn)增值攤銷(xiāo)和超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)折現(xiàn)費(fèi)用的影響，單體凈利潤(rùn)分別為 1.81/6.08/4.02 億元。蘇州旭創(chuàng) 2018H1 營(yíng)業(yè)收入 27.58 億元，半年環(huán)比增長(zhǎng) 25.3%；還原后的凈利潤(rùn) 4.02 億元，半年環(huán)比增長(zhǎng) 15.5%。2018H1 相比 2017H2 凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收水平，主要原因在于：（1）毛利率從 26.20%降至 25.08%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)約減少 2600 萬(wàn)元；（2）超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)折現(xiàn)費(fèi)用增加約 500 萬(wàn)元；（3）匯兌損失增加 500萬(wàn)元。2018Q1 由于消化芯片庫(kù)存影響，單季度毛利率環(huán)比有所下滑，2018Q2 毛利率已回升到 2017H2 的水平，隨著綜合良率及產(chǎn)線自動(dòng)化程度提升，下半年毛利率仍有提升空間，重點(diǎn)跟蹤半年價(jià)格調(diào)整的影響。
    旭創(chuàng)在技術(shù)積累、產(chǎn)品準(zhǔn)備和客戶(hù)口碑仍有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)邏輯有望逐步兌現(xiàn)。（1）短期：2018 年數(shù)據(jù)中心 100G 光模塊需求量預(yù)計(jì) 800~900 萬(wàn)只，同比 2017 年翻倍，公司已經(jīng)進(jìn)入北美亞馬遜、谷歌、微軟、Facebook 四大云巨頭。（2）中期：國(guó)內(nèi)阿里、騰訊加快普及 100G 光模塊有望實(shí)現(xiàn)客戶(hù)拓展，全球2019年開(kāi)始啟動(dòng)400G光模塊公司準(zhǔn)備充分有望推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)。（3）遠(yuǎn)期：5G 預(yù)計(jì)帶來(lái)前傳和承載網(wǎng)高速率光模塊價(jià)值量約 50 億元，公司已經(jīng)與華為、中興合作開(kāi)展技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品試用，有望搶占無(wú)線建網(wǎng)先機(jī)。
    貿(mào)易摩擦及硅光應(yīng)用帶來(lái)挑戰(zhàn)和機(jī)遇。中美貿(mào)易摩擦背景下，公司光模塊產(chǎn)品屬于目前公布的 2000 億美元征稅名單中；但我們觀察到 AAOI、Finisar等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要數(shù)通高速光模塊的產(chǎn)能也在中國(guó)境內(nèi)，不考慮豁免情況下加稅帶來(lái)的成本端壓力基本處于同一水平。intel 等硅光廠商持續(xù)投入 100GCWDM4、400G 光模塊的研發(fā)和商業(yè)化量產(chǎn)，客觀上給行業(yè)引入新的競(jìng)爭(zhēng)要素；但目前看傳統(tǒng)分離方案在穩(wěn)定性、良率上仍有一定優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)在100G 及未來(lái) 400G 時(shí)代傳統(tǒng)分立方案及硅光可能長(zhǎng)期并存。面對(duì)外部環(huán)境變化的時(shí)候公司也啟動(dòng)了快速、專(zhuān)業(yè)的應(yīng)對(duì)，與上下游探討抵消加稅影響的商務(wù)方案，內(nèi)部硅光研發(fā)進(jìn)展順利已經(jīng)完成二次流片試驗(yàn)?？傮w上，我們認(rèn)為公司管理層具備豐富的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)業(yè)資源，公司各項(xiàng)前期準(zhǔn)備較為充分，緊張的外部環(huán)境反而有可能加快促進(jìn)公司產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)布局的升級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易爭(zhēng)端加劇，價(jià)格降幅過(guò)快，新產(chǎn)品應(yīng)用低于預(yù)期。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司在技術(shù)、制造、客戶(hù)具備一定優(yōu)勢(shì)，光模塊具備短中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，有望加快上下游整合及多元化拓展?？紤]到競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的價(jià)格壓力，下調(diào)公司 2018~20 年 EPS 預(yù)測(cè)至 1.60/2.48/3.45 元（原預(yù)測(cè)為 1.77/2.53/3.51 元），對(duì)公司戰(zhàn)略推進(jìn)仍持樂(lè)觀態(tài)度，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。