>> 招商證券-深圳機場（000089）中報符合預期，流量變現(xiàn)進入加速期-180809
| 上傳日期： |
2018/8/10 |
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作者： |
袁釘 |
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評論：
1、投資收益拉動業(yè)績，Q2 利潤增速符合預期
2018 年Q1/Q2，深圳機場飛機起降同比+5.9%/+7.2%，旅客吞吐量同比+10.5%/+10.7%，貨郵吞吐量同比+5.8%/+7.1%，經(jīng)營數(shù)據(jù)穩(wěn)步增長。18Q2，深圳機場實現(xiàn)收入9.1 億元（+10.5%），收入增速環(huán)比Q1 下降3.6pct，主要是17Q2 機場收費提價兌現(xiàn)帶來的基數(shù)效應；營業(yè)成本6.12 億元（+12.1%），增速環(huán)比Q1 下降0.7pct，毛利率32.7%（-1pct）；投資收益2583 萬元（+239%），營業(yè)利潤2.85 億元（+20.3%），凈利潤2.16 億元（+22.2%）。
2、中期產(chǎn)能無憂，打造空鐵聯(lián)運樞紐
目前，深圳機場擁有兩條寬距（1600m）平行跑道，民航局評估的高峰小時容量為55 架次；第三跑道已經(jīng)開建（由政府和機場集團出資），規(guī)劃2025 年高峰小時容量83 架次。在運行模式上，繼15-16 年實現(xiàn)雙跑道獨立離場后，今年5 月深圳機場開始雙跑道相關(guān)進近（向南）試運行，落地效率提升約10%。下半年，公司計劃高峰小時架次從51 提升至52 架次，進一步釋放產(chǎn)能。
T3 航站樓設(shè)計產(chǎn)能4500 萬人次，公司投資6.34 億元對其進行優(yōu)化改造，并擬于18 年下半年啟動衛(wèi)星廳建設(shè)。未來T3 和衛(wèi)星廳分別滿足3000 萬（國內(nèi)+國際）和2200 萬（國內(nèi)）旅客吞吐量需求。同時，深圳市擬將深圳東站升格為四個鐵路主樞紐之一；深圳機場原ABD 航站樓不再用作商業(yè)用途，打造為世界一流的站城一體、空鐵聯(lián)運、無縫銜接的綜合交通樞紐。
3、堅定不移推進國際化，國際旅客增速超過30%
公司持續(xù)優(yōu)化主業(yè)發(fā)展環(huán)境，加強與行業(yè)單位溝通協(xié)調(diào)，全力爭取時刻資源配置，加強航班時刻監(jiān)督和管理，提高時刻利用率。積極爭取提升口岸功能，穩(wěn)步協(xié)調(diào)推進旅客144 小時過境免簽政策落地。契合城市國際化發(fā)展趨勢，密切關(guān)注深圳產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，加快推進國際航線開拓，助力深圳連通世界。
上半年，深圳機場新增7 個國際客運通航城市，其中包括布魯塞爾、馬德里、圣彼得堡、溫哥華、達爾文等5 個洲際客運通航城市，并加密首爾、金邊等航線。國際（不含地區(qū)）旅客吞吐量達187.5 萬人次，同比增長34.7%，占客運總量的7.7%，同比增長1.4 個百分點。
4、非航收入持續(xù)變現(xiàn)，出境免稅是最大看點
17H1，深圳機場商業(yè)收入1.86 億元，我們估算免稅收入1500 萬元（出境），非免稅收入約1.71 億元；今年上半年商業(yè)收入1.97 億元（+6.1%），我們估算免稅收入約4500萬（2500 萬出境+2000 萬入境），非免稅商業(yè)收入約1.52 億元，同比下降10%左右；利潤總額1.21 億元（+12.4%），剔除免稅后下降10%左右。非免稅商業(yè)收入下滑主要是前一輪招標較高，而合約期限一般為3-5 年，公司正在陸續(xù)完成商業(yè)重新招標，預計18 下半年起非免稅商業(yè)收入將回歸正常增長通道。
公司入境免稅面積377 平米，17 年招標扣點率為35%，坪效12 萬/平米/年；出境免稅面積達到1900 平米，是入境的5 倍，但扣點率僅為22%，深免17 年給深圳機場分成僅約3000 萬元，坪效僅1.5 萬/平米/年。今年11 月，出境免稅即將迎來重新招標。得益于持續(xù)的國際化戰(zhàn)略，深圳機場15-18H1 國際線客流增速超過30%，出境免稅重新招標后坪效有望大幅提升。
上半年，公司實現(xiàn)廣告收入1.97 億元（+17.4%），營業(yè)成本669 萬元（-19.45%），毛利1.91 億元（+19.4%），毛利率96.6%（+1.6pct），廣告收入持續(xù)變現(xiàn)。
5、投資評級
我們預測公司18/19/20 年EPS 為0.36/0.44/0.50 元，對應當前股價22.5/18.6/16.4X PE。當前，深圳機場正處于產(chǎn)能提升周期，國際化和流量變現(xiàn)持續(xù)增厚業(yè)績；我們給予公司19 年25X PE，目標價10.95 元，維持“強烈推薦-A”評級。
6、風險提示：民航事故、宏觀經(jīng)濟大幅下行、免稅招標低于預期
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