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政治局會(huì)議要求的財(cái)政政策更積極、加快基建建設(shè)等，公司有望受益于下半年新疆地區(qū)基建重振。我們預(yù)計(jì)公司18-20 年EPS 分別為0.88/1.10/1.20 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    華東業(yè)績(jī)打底，新疆量跌價(jià)升
    18H1 公司水泥、熟料及混凝土業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22/3.9/3.4 億元，YoY+15.9%/-5.8%/29%，三項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率分別為37.4%/26.9%/16.8%，同比提升9.6/6.9/6.8pct，盈利能力顯著改善。分區(qū)域來看，江蘇地區(qū)收入增速53.6%，毛利率大幅提升14.9pct 至37.6%，天山宜興、江蘇、溧陽三家子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤2.72 億元，YoY+222%。主要系華東地區(qū)水泥價(jià)格超預(yù)期上漲，成本提升幅度有限。新疆地區(qū)收入增速-2.8%，毛利率提升5.4pct 至31%。雖然18H1 新疆地區(qū)水泥累計(jì)產(chǎn)量下滑22.3%，但18H1烏魯木齊水泥均價(jià)同比提升124 元，價(jià)的上漲足以彌補(bǔ)量的下滑。
    政策現(xiàn)拐點(diǎn)，有望帶動(dòng)公司下半年量?jī)r(jià)齊升
    18H1 受PPP 項(xiàng)目停工整頓、地方政府去杠桿等政策影響，新疆固投增速下滑48.9%，大幅偏離全年固投增速15%的規(guī)劃。7 月31 日政治局會(huì)議定調(diào)基建補(bǔ)短板，8 月7 日鐵總提高18 年鐵路固投計(jì)劃至8000 億，下半年在財(cái)政政策更積極、貨幣邊際寬松的情況下，新疆地區(qū)政府有較強(qiáng)動(dòng)力增加固投投資力度，我們判斷下半年新疆地區(qū)水泥產(chǎn)量增速有望環(huán)比提升。溧陽天山位于常州，下半年限產(chǎn)50%，影響產(chǎn)量近40 萬噸，對(duì)公司影響有限。三季度開工旺季、供不應(yīng)求拉漲價(jià)格，公司下半年有望量?jī)r(jià)齊升。
    經(jīng)營現(xiàn)金流改善，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化
    18H1 公司經(jīng)營現(xiàn)金流量?jī)袅魅?.38 億元，同比增加2.3 億元，增幅達(dá)56.51%，系水泥均價(jià)上升，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流相應(yīng)增長(zhǎng)。18H1 公司資產(chǎn)負(fù)債率52%，同比減少11.6pct，資本結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。
    維持“買入”評(píng)級(jí)
    公司是新疆地區(qū)水泥龍頭，2017 年底在運(yùn)行產(chǎn)能占新疆總產(chǎn)能32%。下半年在政治局會(huì)議更積極財(cái)政精神指引下，新疆供求格局有望改善，公司受益最大。我們預(yù)計(jì)公司18-20 年歸母凈利潤分別為9.2/11.5/12.5 億元，YoY+247%/25%/9%。行業(yè)2018 年平均PE 11x，考慮到公司作為區(qū)域龍頭，我們給予一定的估值溢價(jià)，認(rèn)可公司2018 年12-13x PE 合理估值區(qū)間，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.56~11.44 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：西北地區(qū)基建下半年開工不達(dá)預(yù)期，煤炭成本快速上漲。