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    2018 年上半年新疆固投和房投增速分別為-48.9%和-36.3%，水泥產(chǎn)量1341.5 萬(wàn)噸同比下降22.3%，主要受自治區(qū)內(nèi)PPP 項(xiàng)目清理影響；江蘇固投和房投增速分別為5.3%和16.6%，水泥產(chǎn)量6712.6 萬(wàn)噸同比下降11.6%。
    天山股份主營(yíng)地區(qū)水泥需求均出現(xiàn)不同程度的下滑，但由于環(huán)保、錯(cuò)峰生產(chǎn)常態(tài)化和全面取消低標(biāo)號(hào)水泥等因素影響，水泥銷售均價(jià)較17 年同期提升幅度更高，加之基數(shù)低，顯現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。
    ◆毛利率顯著提升，費(fèi)用率大幅下降
    報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率33.8%，同比上升9.0 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為3.3%、6.2%、5.4%，同比分別下降0.8、1.9、3.4 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率14.9%，同比下降6.1 個(gè)百分點(diǎn)。
    單2 季度，公司綜合毛利率33.5%，同比上升6.7 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為2.8%、4.4%、3.4%，同比分別下降0.7、2.1、2.5 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率10.6%，同比下降5.3 個(gè)百分點(diǎn)。
    ◆水泥價(jià)格大幅上漲，盈利能力明顯改善
    從水泥價(jià)格上看，上半年，新疆高標(biāo)水泥平均價(jià)格405.8 元/噸，均價(jià)同比去年提升123.0 元/噸，同增43.5%；江蘇高標(biāo)水泥平均價(jià)格446.7 元/噸，均價(jià)同比去年提升119.5元/噸，同增36.5%。受益于環(huán)保和錯(cuò)峰生產(chǎn)常態(tài)化，公司主營(yíng)區(qū)域水泥行業(yè)景氣度高，水泥價(jià)格較去年同期均有較大的提升幅度，帶來(lái)盈利能力的顯著改善。
    報(bào)告期內(nèi)，分產(chǎn)品，水泥、熟料、混凝土毛利率分別為37.4%、26.9%和16.8%，較去年同期分別提升9.6、6.9 和6.8 個(gè)百分點(diǎn)，水泥、熟料、混凝土營(yíng)業(yè)收入占比分別為75.2%、13.3%和11.5%，增速分別為15.9%、-5.8%、和16.8%；分地區(qū)，新疆和江蘇地區(qū)毛利率分別為31.1%和37.6%，較去年同期分別提升5.4 和15.9 個(gè)百分點(diǎn)，新疆和江蘇地區(qū)主營(yíng)收入占比分別為60.4%和39.6%，增速分別為-2.8%和53.6%。
    ◆盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司作為區(qū)域水泥龍頭，受益于環(huán)保和錯(cuò)峰生產(chǎn)常態(tài)化帶來(lái)的供需格局改善，水泥價(jià)格表現(xiàn)好，加之成本費(fèi)用管控較優(yōu)，盈利能力大幅提升，業(yè)績(jī)彈性顯現(xiàn)。后期需關(guān)注區(qū)域基建投資情況和“兩材合并”下資產(chǎn)整合預(yù)期。我們維持公司2018-2020 年的盈利預(yù)測(cè)不變，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.84、1.12、1.26 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)內(nèi)需求不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。