>> 東興證券-衛(wèi)星石化（002648）中報點評：二季度利潤顯著提升，公司股價處于低位-180811
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2018/8/13 |
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作者： |
劉宇卓，張明燁 |
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值得注意的是，公司2018 年二季度實現(xiàn)營業(yè)收入26.06 億元，同比增長22.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.14 億元，較去年同期增長10.93%。
觀點：
. 半年報業(yè)績不及預期是受春節(jié)和環(huán)保等意外因素影響。由于18年春節(jié)較晚，產(chǎn)品下游一季度開工時間較往年要晚一個月左右，丙烯酸及酯類需求同比減弱，價格有所回落且銷量減少；加上嘉興基地所在工業(yè)園區(qū)發(fā)生供汽事故造成停車時間超過預期，公司一季度業(yè)績明顯低于預期。二季度隨著下游復工需求逐漸恢復，上游原料價格不斷上揚抬升丙烯酸及酯的產(chǎn)品價格，公司二季度業(yè)績同比有較大增長。三季度將逐漸進入產(chǎn)品的傳統(tǒng)旺季，公司預計1-9月凈利潤為5.6-6.2億元。
丙烯酸消費持續(xù)增加，后期預計將有有上升空間。下游產(chǎn)品快速增長拉動丙烯酸需求，而今年新增產(chǎn)能較少；加上受到環(huán)保因素影響企業(yè)開工受限，丙烯酸供需趨緊。目前丙烯酸及酯的價格處于震蕩上升之中，緊供需環(huán)境下未來將提供較好盈利。而公司作為行業(yè)龍頭占有超過20%的市場份額，我們認為18年下半年公司業(yè)績將會顯著好轉。
中美貿易戰(zhàn)利好公司產(chǎn)品盈利。中美貿易戰(zhàn)愈演愈烈，中方也公布了8月23日起對美國輸華商品加征關稅商品清單。但是公司進口丙烷主要來自中東，不受中美貿易戰(zhàn)影響；而公司正在建設的320萬噸輕烴利用項目所用原料乙烷并不在加征關稅商品清單之列。反倒是進口依賴度極高的乙烯及聚乙烯等產(chǎn)品被加征25%關稅，對公司乙烷項目是極大利好。另外公司的SAP、高分子乳液、顏料中間體等高附加值產(chǎn)品進口替代前景廣闊，未來盈利具有較大提升空間。
PDH二期年底投產(chǎn)，乙烷裂解制乙烯項目按計劃推進。美國頁巖革命引發(fā)了全球烯烴原料輕質化的革命，烷烴脫氫制烯烴技術盈利豐厚。
上半年公司（聚）丙烯業(yè)務貢獻營收11.49 億元，較去年同期增加57.18%，占公司總營收的26.37%，成為公司業(yè)績最大看點。公司已有45 萬噸PDH 裝置；二期45 萬噸PDH 裝置預計2018 年底投產(chǎn)，2019 年將貢獻全年業(yè)績。在原油價格居于中高價位時PDH 將為公司提供可觀利潤，預計2019 年該部分業(yè)績有望翻倍。
公司積極向C2 產(chǎn)業(yè)鏈擴張。子公司連云港石化積極建設320 萬噸輕烴綜合加工利用項目，包含250萬噸/年乙烯聯(lián)合裝置。目前項目進展順利，公司已取得浙江省發(fā)展和改革委員會頒發(fā)的《境外投資項目備案通知書》，乙烷專用運輸船租賃協(xié)議也已簽訂完成。乙烷裂解制乙烯項目原料端問題已經(jīng)完全解決，項目正按計劃推進。預計一期125 萬噸/年乙烯聯(lián)合裝置2020 年投產(chǎn)后將顯著增厚公司業(yè)績。
結論：
受不可控因素影響，公司半年業(yè)績低于預期。三月份公司產(chǎn)品行情將進入傳統(tǒng)旺季，公司盈利水平將得到改善。公司22 萬噸雙氧水項目、45 萬噸PDH 項目、320 萬噸輕烴綜合利用項目未來將逐步投產(chǎn)。目前公司股價處于低位，我們看好公司未來業(yè)績增長。我們預計公司2018 年-2020 年的營業(yè)收入分別為85.08 億元、120.34 億元、167.15 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為9.46 億元、14.52 億元和20.30 億元，每股收益分別為0.89 元、1.36 元和1.90 元，對應PE 分別為12 倍、8 倍、6 倍，我們看好公司未來發(fā)展，首次推薦，予以“推薦”評級。
風險提示：
新項目投產(chǎn)不及預期；下游產(chǎn)品需求不及預期。
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