>> 中信建投-眾信旅游（002707）業(yè)績增長45％，全產(chǎn)業(yè)鏈布局提升盈利能力-180813
| 上傳日期： |
2018/8/13 |
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作者： |
賀燕青 |
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收入增長驗(yàn)證“出境游向好”的邏輯。從中航信的數(shù)據(jù)來看，我國今年前5 月國際航班的訂座量達(dá)到4,579 萬個，同比增速達(dá)11.79%。具體來看，國內(nèi)航空訂座量為3,614 萬個，境外航空則為965 萬個，增速分別為14.22%、3.56%，其中，國內(nèi)航空的國際訂座量較去年同期增長9.33pct，表明今年出國人數(shù)表現(xiàn)出恢復(fù)性增長，行業(yè)復(fù)蘇明顯，公司作為龍頭企業(yè)有望受益。預(yù)計公司前三季度業(yè)績區(qū)間為2.09-3.00 之間，同比增速將達(dá)到15%-65%。
整體盈利能力提升，出境游零售業(yè)務(wù)加速
公司整體的毛利率/凈利率分別達(dá)到10.63%/2.68%。較去年同期分別提升0.42pct/0.38pct，在行業(yè)整體盈利水平較低的情況下實(shí)現(xiàn)改善。具體來看，公司出境游兩大業(yè)務(wù)類型中，批發(fā)業(yè)務(wù)占比76.81%，零售業(yè)務(wù)僅有15.54%，但增速已經(jīng)超過批發(fā)業(yè)務(wù)。零售業(yè)務(wù)直接影響公司的盈利能力：1）公司兩大出境游業(yè)務(wù)中，批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定，零售業(yè)務(wù)毛利率在上半年提升2.25pct；2）零售業(yè)務(wù)毛利率本身高于批發(fā)業(yè)務(wù)，公司的批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率水平基本保持在7%-9%之間，而零售業(yè)務(wù)毛利率水平則已經(jīng)超過16%，上半年零售增速相對高出批發(fā)業(yè)務(wù)2.27pct。預(yù)計零售業(yè)務(wù)擴(kuò)張開始發(fā)力，上半年末時，公司直營門店已達(dá)152 家，另有253家準(zhǔn)直營門店，未來結(jié)構(gòu)性變化將持續(xù)帶動公司盈利能力提升。
重點(diǎn)歐洲區(qū)域復(fù)蘇，資源端掌控能力不斷提升
公司以批發(fā)業(yè)務(wù)為主，已經(jīng)在全球主要旅游目的地進(jìn)行布局。其中，公司的重點(diǎn)目的地區(qū)域歐洲游仍在持續(xù)復(fù)蘇。根據(jù)攜程數(shù)據(jù)，在今年Q1，歐洲游整體增速達(dá)到35%以上，定制游增長130%，在全球目的地中的占比達(dá)到9%，位列第二（僅次于亞洲的80%）。公司在收購竹園國旅后，進(jìn)一步加強(qiáng)了對歐洲市場的布局，因此歐洲游的復(fù)蘇對公司業(yè)績有較強(qiáng)的影響。從竹園國旅來看，上半年實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤23.78 億元/6,785.56 萬元，同比增長11.25%/24.40%，凈利率提升0.3pct。
公司的目的地布局也在加強(qiáng)對上游資源端的掌控能力。上半年內(nèi)：1）公司圍繞泰國（曼谷、普吉、芭提雅）、巴厘島、新加坡等三大核心旅游目的地，已經(jīng)完成全國的10 多個城市直飛航班點(diǎn)對點(diǎn)的布局；2）公司與馬來西亞旅游局、馬印航空合作，將馬來西亞沙巴（海島）的直飛航班引入了北方市場，預(yù)計將為馬來西亞輸送4萬名左右的中國游客；3）公司圍繞熱門目的地——日本打造的“欣賞花?！薄ⅰ笆钇谟H子”等系列主題產(chǎn)品，日本線毛利率也實(shí)現(xiàn)了提升。
投資建議：我們認(rèn)為出境游行業(yè)面有望持續(xù)向好，公司作為行業(yè)龍頭有望成為主要受益標(biāo)的。同時，圍繞上游資源端布局，以及公司零售業(yè)務(wù)的加速擴(kuò)張，將不斷優(yōu)化公司的盈利能力。
盈利預(yù)測：預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.40、0.53、0.67 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為24X、18X、14X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響酒店需求；酒店經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期；內(nèi)部整合不達(dá)預(yù)期。
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