>> 海通證券-家家悅(603708)公司半年報(bào)-2Q18收入增17％歸母凈利增43％超預(yù)期,預(yù)計(jì)下半年展店提速-180816
| 上傳日期： |
2018/8/16 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭，李宏科 |
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扣非后EPS 為0.40元；凈資產(chǎn)收益率7.71%。報(bào)告期每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.51 元，與每股收益的比值為1.29。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
公司 1H18 收入62 億元增12%，歸母凈利1.9 億元增36%超市場(chǎng)預(yù)期；我們測(cè)算剔除青島維客后1H18 收入增8.1%，歸母凈利增38.6%，其中2Q18 剔除后收入增10.8%，歸母凈利增49%提速明顯，主要得益于公司優(yōu)秀且穩(wěn)定的同店增長(zhǎng)、展店逐季加快，及經(jīng)營(yíng)效率提升等。1H18 同店增3.87%，估計(jì)7 月4%+延續(xù)靚麗，在消費(fèi)走弱和市場(chǎng)不佳背景下，其收入&利潤(rùn)雙雙走強(qiáng)，難能可貴。
1. 2018 上半年新增門店37 家，其中并入青島維客9 家，新開28 家。關(guān)店10家，其中經(jīng)營(yíng)未達(dá)預(yù)期5 家、搬遷3 家、拆遷合同終止2 家，從而2018 上半年凈增27 家門店，截至2018 年6 月，門店總數(shù)707 家（5 家同時(shí)含自有+租賃重復(fù)統(tǒng)計(jì)，否則為702 家），其中膠東地區(qū)615 家，占比87%，非膠東地區(qū)92 家，占比13%；大賣場(chǎng)102 家、社區(qū)綜合超市295 家、農(nóng)村綜合超市236 家、專業(yè)店53 家（含寶寶悅41 家、其他專業(yè)店12 家）、百貨店13 家、便利店8 家；合計(jì)面積174.5 萬平米，自有物業(yè)23.8 萬平米占比13.66%。
2. 1H18 收入增長(zhǎng)11.84%，測(cè)算剔除青島維客后增8.1%；主營(yíng)毛利率增0.37個(gè)百分點(diǎn)。1Q/2Q 收入各增長(zhǎng)7.54%、16.97%，青島維客3 月1 日-6 月30 日期間收入2.08 億元，測(cè)算剔除青島維客后2Q 收入增10.8%。1H18 同店增長(zhǎng)3.87%，其中大賣場(chǎng)增3.6%、綜合超市增4.53%、便利店增3.63%、百貨店降4.02%、專業(yè)店降1.03%。1H18 主營(yíng)商業(yè)毛利率增加0.37 個(gè)百分點(diǎn)至17.22%，因毛利率較高的其他業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)14.57%，帶動(dòng)綜合毛利率增加0.57 個(gè)百分點(diǎn)至21.47%。
分地區(qū)，膠東地區(qū)收入增長(zhǎng)11.4%至51.39 億元，占主營(yíng)收入88.6%，毛利率增加0.33 個(gè)百分點(diǎn)至17.29%；山東其他地區(qū)收入增長(zhǎng)13.52% 至6.61 億元，占主營(yíng)收入比11.4%，毛利率同比增加0.66 個(gè)百分點(diǎn)至16.71%，山東其他地區(qū)與膠東地區(qū)的毛利率差距同比縮小了至0.34 個(gè)百分點(diǎn)。
分品類，生鮮收入增長(zhǎng)17.21%至25.76 億元，毛利率增加0.17 個(gè)百分點(diǎn)至15.47%，我們估計(jì)可能與門店改造以及合伙人制的推行等有關(guān)；食品化洗收入增長(zhǎng)8.9%至27.52 億元，毛利率增加0.84 個(gè)百分點(diǎn)至18.17%；百貨收入增長(zhǎng)0.32%至4.71 億元，毛利率減少0.33 個(gè)百分點(diǎn)至21.23%。
分業(yè)態(tài)，大賣場(chǎng)收入增長(zhǎng)19.26%至26.25 億元，毛利率略降0.09 個(gè)百分點(diǎn)至17.63%；綜合超市收入增長(zhǎng)6.19%至29.67 億元，毛利率增加0.71 個(gè)百分點(diǎn)至17.17%；百貨收入降低4.02%至7463 萬元，毛利率增加0.28 個(gè)百分點(diǎn)至11.33%；專業(yè)店收入增長(zhǎng)8.02%至1.24 億元，毛利率減少0.53 個(gè)百分點(diǎn)至12.79%；便利店收入增長(zhǎng)25.62%至916 萬元，毛利率增加1.7 個(gè)百分點(diǎn)至22.55%。
3. 銷管費(fèi)用率增加0.14 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)收益略降45 萬元。公司2018 上半年銷售費(fèi)用率同比減少0.26 個(gè)百分點(diǎn)至15.37%；管理費(fèi)用率同比增加0.4 個(gè)百分點(diǎn)至2.25%，主因?qū)⑸唐窊p耗從營(yíng)業(yè)成本重分類至管理費(fèi)用列示，2018 上半年商品損耗約為1889 萬元。財(cái)務(wù)收益略降45 萬元至2382 萬元，整體期間費(fèi)用率增加0.19 個(gè)百分點(diǎn)至17.24%。
4. 收入增長(zhǎng)疊加毛利率提升，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)29.5%。營(yíng)業(yè)外凈收入變化不大，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)29.23%至2.43 億元；此外，有效稅率減少1.36 個(gè)百分點(diǎn)至22.67%，少數(shù)股東損益減少584 萬元，最終歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35.63%至1.94 億元，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)29.2%至1.85 億元，其中青島維客3 月1 日-6 月30 日期間凈利潤(rùn)-828 萬元（公司持股51%），測(cè)算剔除青島維客后1H18 歸母凈利增長(zhǎng)38.59%，2Q 大增49.03%。
5. 持續(xù)推進(jìn)合伙人制與物流建設(shè)
（1）西部地區(qū)新增56 家合伙人試點(diǎn)門店。2018 年4 月份開始在西部地區(qū)新增56 家門店，進(jìn)一步推廣合伙人機(jī)制，截至1H2018 合伙人試點(diǎn)總門店89 家，有利于釋放內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率，提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
（2）煙臺(tái)物流園和萊蕪生鮮加工中心有望于2018-19 年投入使用。①煙臺(tái)物流園：預(yù)計(jì)2018 年底前一期約5.8 萬平米的物流中
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