>> 中信證券-家家悅(603708)2018年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：同店逆勢(shì)高增,展店目標(biāo)不變-180815
| 上傳日期： |
2018/8/15 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
徐曉芳 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2018Q2，公司營(yíng)業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)分別為29.7 億/0.72 億元，同比+17.0%/+42.8%，剔除維客后分別同比+10.3%/+50.6%。
同店逆勢(shì)延續(xù)較高增速（+3.87%）；面積提升、品類優(yōu)化、進(jìn)口品提升等原因共促生鮮營(yíng)業(yè)收入同比+17.21%，占比提升至41.4%（2017A：39.9%）。2018Q2，受股市及樓市財(cái)富效應(yīng)消退、P2P 連續(xù)爆雷、低線城市棚改貨幣化邊際減弱等原因，終端消費(fèi)走弱。2018H1，全國(guó)重點(diǎn)百家零售企業(yè)零售額同比+1.7%（2018Q1：+3.3%），同比降1.4pcts；同期，公司財(cái)務(wù)口徑同店增速+3.87%（業(yè)務(wù)口徑同比+4%~+5%），其中大賣(mài)場(chǎng)/綜合超市/便利店同店增速分別為+3.60%/+4.53%/+3.63%， 百貨/ 專業(yè)店同店增速-4.02%/-1.03%。2018H1，公司生鮮/食品化洗/百貨營(yíng)業(yè)收入分別同比+17.2%/+8.9%/+0.3%，占比分別為41.4%/44.2%/7.6%。
2018 全年維持凈新增100 家門(mén)店目標(biāo)；青島維客整合加速推進(jìn)，2018 全年有望實(shí)現(xiàn)500 萬(wàn)~1000 萬(wàn)元盈利。2018H1，公司新開(kāi)門(mén)店28 家（大賣(mài)場(chǎng)5 家、綜合超市13 家、家家悅8 家、便利店2 家），合并青島維客9 家，閉店10 家；分地區(qū)，威海展店8 家、煙臺(tái)9 家、青島3 家、濟(jì)南大區(qū)8家。截至6 月末，公司共有已簽約待開(kāi)業(yè)門(mén)店32 家；7、8 月均展店10 家左右，Q4 開(kāi)店提速，全年維持凈新增100 家門(mén)店目標(biāo)。中長(zhǎng)期看，通過(guò)自主展店、并購(gòu)等方式向山東煙威以外地區(qū)、山東周邊省份拓展的戰(zhàn)略將持續(xù)推進(jìn)。截至8 月，與維客在信息系統(tǒng)、供應(yīng)鏈、門(mén)店運(yùn)營(yíng)上的對(duì)接已基本完成，維客單月已盈虧平衡；隨后將推進(jìn)維客物流中心的改造。
2018H1，規(guī)模效應(yīng)、品類優(yōu)化、供應(yīng)鏈提效推動(dòng)同口徑綜合毛利率提升0.27pct，前臺(tái)毛利率提升0.1pct；威海以外門(mén)店盈利改善推動(dòng)實(shí)際有效稅率降1.4pcts 至22.7%。2018H1，報(bào)表口徑綜合毛利率提升0.57pct 至21.47%，剔除1889 萬(wàn)元的商品損耗由計(jì)“營(yíng)業(yè)成本”項(xiàng)目改為計(jì)“管理費(fèi)用”項(xiàng)目的因素后，綜合毛利率提升0.27pct。同口徑，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變化-0.26/+0.10/+0.05pct，期間費(fèi)用率降0.11pct 至16.94%。上半年末，89 家門(mén)店已推行合伙人制，收入、利潤(rùn)指標(biāo)完成情況顯著優(yōu)于一般門(mén)店，預(yù)計(jì)未來(lái)將拓展推行范圍。
風(fēng)險(xiǎn)因素：展店、新店培育不達(dá)預(yù)期；新業(yè)態(tài)、初創(chuàng)類公司造成分流。
投資建議：公司并購(gòu)、自主展店同步推進(jìn)，向泛區(qū)域龍頭邁進(jìn)；門(mén)店改造、品類優(yōu)化、供應(yīng)鏈提效、推行合伙人制，為2018-20 年增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。維持公司2018-20 營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)136.2 億/164.7 億/199.5 億元，同比+20.2%/20.9%/21.1%，維持2018-20 年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.8 億/4.6/5.5億元，同比+22.0%/20.3%/20.7%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.81/0.97/1.18 元。維持目標(biāo)價(jià) 26.0 元，對(duì)應(yīng) 2018 年 32x PE，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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