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報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.61 億元，同比增長(zhǎng)7.54%，其中公司自身新開店8家，凈開店3 家，與2017 年同期開店節(jié)奏基本相當(dāng)，同時(shí)3 月份并表青島維客門店9 家，我們估算剔除新開店及并表影響公司同店增速大幅加速，相比于同期顯著提升。從分地區(qū)來(lái)看，報(bào)告期公司膠東地區(qū)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.16%，增速同比提升5.48 個(gè)百分點(diǎn)，膠東以外地區(qū)同比增長(zhǎng)7.66%，增速同比提升7.38 個(gè)百分點(diǎn)，膠東以外地區(qū)收入占比保持11.3%左右水平。同時(shí)，從公司16 家新簽約門店來(lái)看，公司重點(diǎn)拓展的青島地區(qū)4 家，膠東以外地區(qū)7 家，膠東以外地區(qū)布局提速。
    毛利率保持平穩(wěn)，擴(kuò)張調(diào)整中費(fèi)用控制得當(dāng)凈利潤(rùn)彰顯彈性。報(bào)告期公司綜合毛利率同比提升0.36 個(gè)百分點(diǎn)至21.54%，其中膠東地區(qū)提升1.54 個(gè)百分點(diǎn)，膠東以外地區(qū)同比提升2.77 個(gè)百分點(diǎn)，綜合毛利額同比增加6020 萬(wàn)元。同時(shí)報(bào)告期內(nèi)公司管理效率進(jìn)一步提升，銷售費(fèi)用同比增加2144 萬(wàn)元，銷售費(fèi)用率同比下降0.42 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用增加1989 萬(wàn)元，管理費(fèi)用率同比提升0.5 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降570 萬(wàn)元，公司所得稅率進(jìn)一步下降，綜合使得公司報(bào)告期歸屬凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)32%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27.39%，若僅考慮經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-投資收益-其他收益+資產(chǎn)減值損失）則同比增長(zhǎng)約20%。
    投資建議：膠東供應(yīng)鏈基礎(chǔ)夯實(shí)，蓄力膠東以外地區(qū)有望打開新增長(zhǎng)點(diǎn)，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司膠東地區(qū)供應(yīng)鏈基礎(chǔ)扎實(shí)，倉(cāng)儲(chǔ)物流穩(wěn)步推進(jìn)，開始加速將自身供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)滲透進(jìn)入膠東以外地區(qū)，膠東以外地區(qū)開店及經(jīng)營(yíng)效率出現(xiàn)明顯改善勢(shì)頭，有望打開公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 為0.80/0.96/1.17 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為27/22/18 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    1. 消費(fèi)進(jìn)一步大幅下滑，CPI 持續(xù)低迷；
    2. 外延擴(kuò)張進(jìn)程不及預(yù)期。