>> 興業(yè)證券-家家悅（603708）同店增速大幅向好疊加毛利率提升，中報業(yè)績超預期-180815
| 上傳日期： |
2018/8/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
王俊杰 |
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同店大幅提升疊加門店擴張帶動營收加速增長。2018 年上半年公司實現(xiàn)營收 62.27 億元，同比增長 11.84%，高于上年同期的 2.94%，主要源于：1）綜合超市向好帶動同店增速大幅提升。2018H1 同店增速較去年同期的 0.90%大幅提升 2.97pp。公司兩大業(yè)態(tài)之一的綜合超市同店數(shù)據(jù)扭虧并大幅提升 5.09%是上半年同店數(shù)據(jù)向好的主要原因。2）門店快速擴張。2018 年上半年，公司在完成并購青島維客 9 家門店的基礎上新開門店 28 家，當前門店共 702 家，門店數(shù)量快速提升為公司帶來持續(xù)收入增量。
毛利率增幅高于期間費用率帶動凈利率提升。2018 年上半年，公司綜合毛利率和凈利率分別為 21.47%、3.02%，分別較去年同期增長 0.57pp、0.46pp。毛利率提升主要源于綜合超市、百貨、便利店毛利率分別提升 0.71pp、0.28pp、1.70pp。此外，22018H1期間費用率 17.24%，較去年同期提升 0.19%。管理費用率較去年較大幅度上升主要系核算口徑調(diào)整影響，剔除商品損耗后同口徑下的管理費用率僅比去年同期上升 0.1pp。
生鮮優(yōu)勢明顯，一體化物流網(wǎng)持續(xù)布局。1）生鮮優(yōu)勢明顯。公司生鮮銷售占比超 40%，實行生鮮直采模式并輔之以生鮮加工中心，強化農(nóng)產(chǎn)品標準化加工能力的同時提升生鮮毛利率。2）區(qū)域配送網(wǎng)絡持續(xù)強化。公司繼續(xù)強化膠東區(qū)域密集布局，同時積極拓展山東西部區(qū)域，并配套建設一體化物流網(wǎng)絡，助力門店迅速擴張。3）合伙人機制深度激發(fā)員工能動性。公司積極推廣合伙人機制目前試點總數(shù)增至 89 家。合伙人機制有利于員工內(nèi)部創(chuàng)業(yè)激情和主觀能動性的激發(fā)，公司經(jīng)營效率將進一步提升。
上調(diào)盈利預測：預計 2018-2020 實現(xiàn)歸母凈利潤分別為 4.04/5.03/6.00 億元，分別同比增長 30.1%、24.4%、19.2%，實現(xiàn) EPS 分別為 0.86/1.07/1.28 元，2018 年 8 月 14 日收盤價對應的 PE 分別為 25.0 倍、20.1 倍、16.9 倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：展店進度不及預期
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