>> 國泰君安-家家悅(603708)2018年中報點評：內(nèi)增外延加速發(fā)力，業(yè)績拐點凸顯-180815
| 上傳日期： |
2018/8/15 |
大小： |
543KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛，彭瑛，陳彥辛 |
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投資要點：
投資建議：內(nèi)增外延加速發(fā)力，業(yè)績拐點凸顯。上調(diào) 2018-2020 年EPS 預(yù)測至0.84（+0.03）/1.02（+0.01）/1.31（+0.02）元，參考可比公司給予2018 年1X PS，維持目標(biāo)價28.39 元，增持。
2018H1 實現(xiàn)收入/凈利潤 62.27/1.94 億元，同比+11.84%/35.63%?？鄯莾衾麧?29.2%。其中2018Q2 收入/凈利潤同比+16.97%/42.77%，扣非凈利潤+32.34%。維客商業(yè)從3 月1 日開始并表（持股51%），貢獻收入2.08 億元，并表凈利潤-422.18 萬元，扣除維客并表影響，2018H1 收入/凈利潤同比增長8.1%/38.46%。
內(nèi)增外延加速發(fā)力，業(yè)績略超預(yù)期。2018H1 新開門店28 家，其中青島、濟南及西部區(qū)域新開9 家，關(guān)閉門店10 家，凈開店18 家（同比持平），另并購維客商業(yè)新增門店9 家，新增智能售貨機38 個。全年計劃新開門店不少于100 處，下半年展店有望再提速。商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動同店增速和毛利率提升明顯：2018H1 同店增速3.87%（同比+2.97pct），毛利率同比提升0.57pct。
一次性調(diào)薪帶來費用率小幅提升，合伙人制度穩(wěn)步推進有望釋放存量潛力。2017 年下半年一次性調(diào)薪使得本期員工成本有所提升，銷售/管理職工薪酬費用率分別提升0.39/0.17pct。與此同時，公司4月在西部地區(qū)新增56 家合伙人門店（合計89 家），收入和利潤增速遠高于非合伙人門店，有望逐步釋放存量利潤，推動公司持續(xù)發(fā)展。
風(fēng)險提示：新區(qū)域人工和租金成本上漲過快或培育期長于預(yù)期等。
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